中国银河证券股份有限公司刘光意 , 彭潇颖近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2024 年前三季度业绩点评：主动调整成效显现，盈利能力持续改善》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为 27.91 元。

伊利股份 ( 600887 )

事件：公司发布公告，2024 年前三季度实现营收 887.3 亿元，同比 -8.6%；归母净利润 108.7 亿元，同比 +15.9%；扣非归母净利润 85.1 亿元，同比 -4.6%。其中 24Q3 营收 290.4 亿元，同比 -6.7%；归母净利润 33.4 亿元，同比 +8.5%；扣非归母净利润 31.8 亿元，同比 +13.4%。

渠道调整成效显现，奶粉业务韧性较强。24Q3 终端需求环比略有改善，叠加 Q2 公司主动控货去库，共同推动 24Q3 收入降幅较 Q2 环比改善近 10pcts。分产品看，24Q3 奶粉及奶制品 / 其他产品收入同比 +6.6%/+22.7%，婴配粉增长主要得益于新国标下市场份额提升 + 新生儿数量小幅回升；液体乳 / 冷饮产品收入同比 -10.3%/-16.7%，降幅环比收窄，且市场地位稳居行业首位。分渠道看，24Q3 经销 / 直营收入同比 -6.0%/-30.7%，经销商数量 17249 家，环比 -7.2%。分区域看，24Q3 华北 / 华南 / 华中 / 华东 / 其他收入分别同比 -6.8%/ 持平 /-16.0%/-5.5%/-7.3%。

原料成本红利 + 产品单价恢复，盈利能力持续改善。24Q3 归母净利率 11.5%，同比 +1.6pcts。具体拆分来看，毛利率为 35.0%，同比 +2.5pcts，主因原奶价格持续下行释放成本红利，叠加渠道调整结束后价格恢复。销售费用率 19.0%，同比 +1.1pcts，系奥运广宣与渠道调整投入而规模效应减弱，但毛销差同比 +1.4pcts 释放良好信号。管理费用率 3.5%，同比 -0.4pcts，费效有所提升。24Q3 信用减值损失冲回 0.8 亿元，对比去年同期计提 0.7 亿元，对盈利产生正向贡献；资产减值损失同比增加 1 亿元，主要系喷粉与存货跌价损失扩大。

关注行业供需修复，公司有望再次穿越周期。中短期看：1）供给端，原奶供给压力逐渐缓和，预计 2025 年奶价有望企稳，喷粉减值压力将有缓解；2）需求端，9 月农业农村部等七部门联合出台政策，提出可推广学生奶覆盖与发放消费券补贴，或加速需求端的改善。若乳制品行业迎来复苏阶段，伊利作为龙头有望受益。长期看：1）收入端，公司积极布局乳品与非乳业务产品的创新升级，且已在产业链形成强护城河，有望受益市场份额提升，并向全球领先乳企站位迈进；2）利润端，数字化赋能 + 精益管控 + 品类结构升级将推动净利率继续提升。

投资建议：调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润同比 +13.8%/-4.4%/ +9.4%，对应 PE 为 14/15/14X。考虑到公司领军地位稳固，且重视股东回报，分红水平领先，估值具备安全边际，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券陈彦彤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.8%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 115.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 34 家机构给出评级，买入评级 29 家，增持评级 3 家，中性评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.09。

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