民生证券股份有限公司崔琰近期对中国重汽进行研究并发布了研究报告《系列点评二：24Q3 业绩超预期 以旧换新政策有望发力》，本报告对中国重汽给出买入评级，当前股价为 16.78 元。

中国重汽 ( 000951 )

事件：公司发布 2024 年第三季度报告，2024 年前三季度营收 335.87 亿元，同比 +9.18%，归母净利 9.34 亿元，同比 +42.48%，扣非后归母净利 8.56 亿元，同比 +34.07%；其中 2024Q3 营收 91.86 亿元，同比 -13.15%，环比 -29.19%；归母净利 3.15 亿元，同比 +97.88%，环比 -8.44%；扣非后归母净利 2.74 亿元，同比 +87.82%，环比 -14.17%。

24Q3 业绩超预期盈利能力逆势提升。1）收入端：2024Q3 营收 91.86 亿元，同比 -13.15%，环比 -29.19%，营收同环比下滑，主要受季节性因素扰动，重卡终端需求不及预期：2024Q3 我国重卡批发销量为 17.8 万辆，同比 -18.2%，环比 -23.0%；公司销量 5.0 万辆，同比 -19.5%，环比 -21.0%；2）利润端：2024Q3

归母净利 3.15 亿元，同比 +97.88%，环比 -8.44%；扣非 2.74 亿元，同比 +87.82%，环比 -14.17%。2024Q3 净利率达 4.42%，同比 +2.30pct，环比 +0.74pct；毛利率达 8.30%，同比 +1.74pct，环比 +1.14pct，盈利能力环比逆势提升，系原材料价格下降及产品结构优化影响；3）费用端：2024Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.79%/0.79%/2.14%/0.53%，同比分别 -0.21/-0.13/+0.07/+0.01pct，环比分别 +0.17/+0.02/+0.61/-0.10pct，期间费用率环比提升为规模效应下降影响。

各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7 月 31 日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，上限达 14 万元，补贴金额、范围均超预期。根据方得网，截至 2022 年我国国三重卡保有量约 36 万辆，假设以旧换新政策带来 20% 的置换需求，将直接拉动约 7.2 万辆的新增内需。9 月中下旬起，各地以旧换新政策陆续落地，四季度有望促进重卡需求端持续复苏，带动公司盈利向上。

重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q3 重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响同环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q3 我国重卡出口量为 7.0 万辆，同比 -2.3%，环比 -9.8%。2024Q3 公司重卡出口量为 2.6 万辆，出口市场份额为 37.9%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。

投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 473.0/551.0/631.0 亿元，归母净利为 13.1/15.6/18.8 亿元，对应 EPS 分别为 1.11/1.33/1.60 元。按照 2024 年 10 月 30 日收盘价 16.00 元，对应 PE 分别为 14/12/10 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业复苏不及预期；天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券陈斯竹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.79%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.48。

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