昨日，曾经的芯片霸主英特尔公布了三季报，当期业绩及下季度指引超预期，引发股价大涨 7%： $ 英特尔 ( INTC ) $

从业绩上看，英特尔三季度营收 132.8 亿美元，略超分析师预期的 130.25 亿；每股盈利因三季度巨额的重组和减值费用，导致大幅不及预期：

考虑到重组和减值费用属于一次性事件，因此，利润表现不佳并未引发投资者担忧。

大涨过后，英特尔是否已经渡过了至暗时刻？未来是否将反转？

先来说说英特尔是如何走到今天的地步的？

众所周知，英特尔曾是芯片市场的霸主，垄断了 CPU 市场，但随着竞争对手 AMD 的崛起和自身制造工艺落后于台积电，英特尔的市场份额逐步降低。

ChatGPT 之后，AI 芯片爆发，英伟达、AMD 赚了个盆满锅满，而英特尔由于激进的产能扩张，加上芯片制造技术落后，几乎完美错过本轮 AI 革命。

时至今日，英特尔仍然坚守自己的设计 - 制造一体化模式，并在前几年宣布了 4 年 5 节点计划，试图短期内在芯片制造工艺上赶上台积电，并夺回失去的 CPU 市场份额！

从三季报来看，管理层依然认为 4 年 5 节点计划进展顺利，最先进的 18A 工艺也有望在明年下半年量产自家的 AI 芯片，同时，英特尔宣布，公司正与亚马逊敲定一项价值数十亿美元的合同，包括通过 Intel 3 工艺为 AWS 推出新的定制 Xeon 6 芯片，以及在英特尔 18A 上为 AWS 推出新的 AI 芯片。

如果英特尔 18A 工艺进展顺利，良率能够得到保证，无论是对芯片代工业务，抑或是自身的芯片业务，都将大有裨益！

英特尔能否解决这个问题，需要等到明年下半年再订了。目前，市场依然有所怀疑，毕竟掌握先进的芯片制造工艺不难，但难的是如何保证良率？甚至如何能媲美台积电？

同为 IDM 模式的三星，其制造工艺不输台积电，在最先进的 3 纳米工艺量产上，也不分伯仲，但由于良率问题，始终无法获得客户的认可，因此，英伟达、苹果等大客户最先进的芯片，几乎都交给了台积电生产。

英特尔如果能成功解决良率问题，未来却是值得期待，但至少目前为止，还需要更多的证据来证明，至少在 1 年内，英特尔代工业务很难拿到像样的外部订单，主要还是给自家生产芯片。

了解了英特尔在芯片制造上的落后，其他业务的萎靡也就不难理解了，比如三季度，英特尔传统的 PC 芯片业务营收 73.3 亿美元，同比下滑 6.8%，低于分析师预期的 74.6 亿：

英特尔的对手 AMD，三季度 PC 芯片业务营收增速在 29.5%，可见，英特尔曾经的主业依然低迷。

芯片代工业务营收 43.5 亿，同比下滑 8%，低于分析师预期的 44.4 亿；

网络与边缘业务营收 15.1 亿，同比增长 4.2%，高于分析师预期的 13.9 亿；

Mobileye 营收 4.85 亿，同比下滑 8.5%，与分析师预期持平，由于收入规模较小，且面临激烈的市场竞争，Mobileye 对英特尔来说，无关紧要。

比较重要的数据中心及 AI 业务营收 33.5 亿，同比增长 8.9%，超过分析师预期的 31.5 亿，令市场感到惊喜。

超预期的主要原因是传统服务器需求有所改善，至于 AI，英特尔尚未受益，其 AI 芯片 Gaudi 3 本季量产，IBM Cloud 已经采用，但由于从 Gaudi 2 过渡及软件问题，导致发货速度低于预期，因此，无法完成年初 Gaudi2024 年 5 亿的销售目标。

Gaudi 3 对标的产品是英伟达的 H100，落后了对手 2 代，目前市面主要采用的是 H200，英伟达即将量产的是更先进的 blackwell。

因此，英特尔仍未从 AI 浪潮中明显受益。

展望四季度，英特尔预计总营收在 133-143 亿美元之间，中值 138 亿，同比下滑 10.4%，下滑幅度较三季度的 6.2% 有所扩大，但高于分析师预期的 136 亿：

毛利率预计在 36.5%，明显高于三季度的 15%，凸显三季度重组及减值费用带来的影响，但远低于英特尔曾经 60% 的水平：

英特尔预计在重组过后，明年经调整后的自由现金流将恢复正值。

从指引来看，英特尔的至暗时刻已过，但未来能否重回巅峰，仍需观察！

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