中邮证券有限责任公司蔡雪昱 , 张子健近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《经营韧性强、报表质量高、适当留力为明年》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为 208.76 元。

山西汾酒 ( 600809 )

事件

公司 2024 年前三季度实现营业总收入 / 营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 313.58/313.58/113.50/113.52 亿元，同比 17.25%/17.25%/20.34%/20.41%。单 Q3 实现营业总收入 / 营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 86.11/86.11/29.40/29.42 亿元，同比 11.35%/11.35%/10.36%/10.27%。

核心要点

业绩符合预期。公司 2024 年前三季度实现营业总收入 / 营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 313.58/313.58/113.5/113.52 亿元，同比 17.25%/17.25%/20.34%/20.41%。2024 前三季度，公司毛利率 / 归母净利率为 76.03%/36.20%，分别同比 +0.10/+0.93pct；税金比例 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 15.19%/9.27%/3.2%/0.32%/-0.04%，分别同比 -1.03/-0.18/-0.05/+0.12/-0.03pct。公司单 Q3 实现营业总收入 / 营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 86.11/86.11/29.4/29.42 亿元，同比 11.35%/11.35%/10.36%/10.27%。24Q3，公司毛利率 / 归母净利率为 74.29%/34.14%，分别同比 -0.75/-0.31pct；税金比例 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 14.62%/10.54%/4.43%/0.54%/-0.12%，分别同比 -1.40/-0.07/+0.61/+0.36/-0.11pct。

现金流表现好。前三季度销售收现 301.55 亿元、+24.34%，经现净额 114.35 亿元、+56.56%（与销售货款增加、银行承兑汇票贴现收回现金增加均有关）。单三季度销售收现 85.60 亿元、+30.77%，经现净额 35.05 亿元、+67.22%。三季度末合同负债（预收款）54.81 亿元，同比增加 3.08 亿元、环比减少 2.51 亿元（去年同口径环比减少 5.81 亿元）。

三季度省内略好于省外、中低价位酒比整体中高价位表现更好、顺应市场实际情况。分区域看，前三季度省内 / 省外分别实现营收 119.00/193.53 亿元，分别同比增长 11.58%/21.44%，单 Q3 省内 / 外收入 35.06/50.87 亿，分别同比增长 12.12%/10.95%。分产品看，前三季度中高价 / 其他酒类收入分别为 226.14/86.38 亿元，同比 +14.26%/+26.87%，Q3 中高价 / 其他酒类收入分别为 61.88/24.05 亿元，同比 +6.73%/+25.62%。

盈利预测与投资评级

在稳健的前提下、公司三季度轻踩刹车，同时考虑到明年春节较早，公司主动控速、为明年打下一个相对良性的市场基础和开端。Q3 五码合一的新版青 20、老白汾陆续上市，9 月出台新版产品相应扫码红包活动，数字营销 / 品宣活动如期稳步推进。面对当前普遍的市场经营压力 / 需求疲软情况，我们认为公司应对上会更快速敏捷，目前至年底是摸底定调明年增长中枢的关键窗口期，建议重点关注。我们略调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司营收为 365.54/403.33/464.03 亿元，同比 14.49%/10.34%/15.05%，归母净利润 122.83/135.93/158.45 亿元，同比 17.67%/10.67%/16.56%，对应当前股价 PE 分别为 20/18/15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

经济 / 需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.53%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 125.94 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 46 家机构给出评级，买入评级 40 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 237.55。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。