东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋近期对许继电气进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩符合市场预期》，本报告对许继电气给出买入评级，认为其目标价位为 42.20 元，当前股价为 31.01 元，预期上涨幅度为 36.09%。

许继电气 ( 000400 )

投资要点

事件：公司发布 24 年三季报，公司 24Q1-3 营收 95.9 亿元，同 -11.5%，归母净利润 8.9 亿元，同 +10.4%，毛利率 21.9%，同 +3.2pct，归母净利率 9.3%，同 +2.1pct；其中 24Q3 营收 27.5 亿元，同 -24.2％，归母净利润 2.7 亿元，同 +10.6%，毛利率 24.5%，同 +5.8pct，归母净利率 9.7%，同 +3.4pct。盈利能力持续提升，业绩符合市场预期。

特高压预计 Q4 集中交付，柔直招标启动增长弹性显著。23 年公司中标金上 - 湖北、哈密 - 重庆换流阀和陇东 - 山东、宁夏 - 湖南控保，订单总额约 13 亿元，计划在 24Q4 和 25 年陆续交付，我们预计 24Q1-3 公司特高压订单尚未确认收入，展望全年，我们预计【陇东 - 山东】控保 +【金上 - 湖北】换流阀有望在 Q4 实现确收，【甘浙柔直】我们预计在 11 月公布中标结果，【蒙西 - 京津冀】有望在年底前核准开工，看好未来柔直换流阀为公司带来业绩增长弹性。

EPC 剥离影响收入有所波动，网内网外均保持稳健增长。1）公司 23 年 Q2 启动 EPC 剥离工作，逐步聚焦主业。公司 EPC 业务主要包含风光储、电站建设等，24Q1-3 我们预计公司新能源、变配电、智能供用电板块 EPC 业务大幅减少，导致 Q3 收入有所波动，显著提升公司综合毛利率。2）网内业务预计稳健增长，公司变电、配电、电表等业务份额稳固，截至国网 24 年前 5 批变电物资招标，继电保护 / 监控系统招标需求分别同比 +19%/18%，需求稳健增长，公司前四批份额稳固为 7%，Q3 交付去年低价订单预计收入 & 毛利率或略承压，配电保持稳增 + 电表交付正常，24 年网内业务有望保持同比 5-10% 增长。3）网外业务手新能源业务收缩影响，PCS 等电力电子配套产品预计全年保持微增，24 年配套一次设备等有望保持同比 10-20% 增长。公司不断推进各产品线降本工作，毛利率显著提升，后续有望维持。

销售费用显著增长，在手订单充沛。公司 24Q1-3 期间费用 10.9 亿元，同 13.2%，费用率 11.4%，同 +2.3pct，其中销售费用 3.68 亿元，同 +43%，主要系搭建二级营销体系所致。24Q3 末合同负债 18.87 亿元，同 +51%，在手订单充沛。

盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续提升，Q4 特高压订单放量，我们上修公司 24-26 年归母净利润分别为 12.9（+0.8）/17.2（+1.0）/20.8（+1.0）亿元，同比 +28%/34%/21%，现价对应 PE 分别为 24x、18x、15x，后续柔直放量有望拉动业绩快速增长，公司换流阀地位稳固，给予 25 年 25x PE，对应目标价 42.2 元 / 股，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李佳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 11.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.84。

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