上海证券有限责任公司袁家岗 , 王慧林近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：预调酒业务承压，威士忌蓄势待发》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为 23.21 元。

百润股份 ( 002568 )

投资摘要

事件概述

10 月 30 日，公司发布 2024 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入 23.86 亿元，同比 -2.88%；归母净利润 5.74 亿元，同比 -13.67%；扣非归母净利润 5.61 亿元，同比 -13.57%。其中，单 Q3 实现营业收入 7.58 亿元，同比 -5.95%；归母净利润 1.72 亿元，同比 -24.01%；扣非归母净利润 1.70 亿元，同比 -22.21%。

预调酒下滑收窄，期待威士忌表现。前三季度公司主业预调酒业务营收 21.02 亿元，同比 -3.13%；其中单 Q3 实现营收 6.71 亿元，同比 -6.58%，增速环比 Q2 回升 0.97 个百分点，考虑到 23 年下半年基数有所下降，基数效应扰动有望逐步消退。今年以来，公司持续完善 "358"（3 度、5 度、8 度左右酒精含量）品类矩阵品项组合，强爽以 " 龙罐 " 为品牌营销抓手并推出零糖新品；微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，新口味上市表现出色，单店产出跃入口味前三名；清爽系列品牌焕新升级，大罐全新上市，全方位多角度立体化强势进行品牌推广。烈酒业务板块，通过多种形式持续提升崃州品牌知名度及影响力，同时正常推进烈酒基地升级项目，奠定高品质烈酒供应基础，威士忌产品也将在今年 Q4 发布，有望成为新的增长点。

费用投放拖累利润，产能建设稳步推进。前三季度，公司毛利率同比 +3.25 个百分点至 70.11%，我们推测主要系原材料成本下降所致。销售 / 管理费用率分别同比 +3.94/+1.04 个百分点至 24.09%/6.16%，拖累净利率同比 -3.06 个百分点至 23.95%，主要系公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，增强强爽系列长期成长动力。随着 "358" 品类矩阵的发展，对产品总量和结构需求均提出更高要求，公司统筹规划，稳步推进项目建设，强化战略基石，上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进。

投资建议

目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，渠道谨慎下沉，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司 24-26 年营业收入 32.76/34.18/36.46 亿元，同比增速分别为 0.37%/4.34%/6.67%；归母净利润分别为 8.24/8.78/9.50 亿元，同比增速分别为 1.84%/6.52%/8.19%。对应 PE28/26/24 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

原材料成本上涨、新品发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 7.36 亿，根据现价换算的预测 PE 为 33.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.03。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。