天风证券股份有限公司朱晔近期对中联重科进行研究并发布了研究报告《三季报业绩表现稳健，继续看好公司全球化叠加拓品类进展》，本报告对中联重科给出买入评级，当前股价为 7.13 元。

中联重科 ( 000157 )

公司发布 2024 年三季报，业绩表现稳健。

24 年前三季度：营收 343.86 亿元，同比 -3.18%；归母净利润 31.4 亿元，同比 +9.95%，扣非归母净利润 21.9 亿元，同比 -7.25%；毛利率 28.37%，同比 +0.61pcts；净利率 10.16%，同比 +1.54pcts。

单三季度：公司实现营收 98.5 亿元，同比 -13.89%，环比 -22.82%；归母净利润 8.51 亿元，同比 +4.42%，环比 -37.99%；扣非归母净利润 7.1 亿元，同比 +5.53%，环比 +1.13；毛利率 28.52%，同比 +1.06pcts；净利率 9.65%，同比 +2.28pcts。

股份支付费用压制利润增速：公司 2024 年前三季度和三季度单季的股份支付费用分别为 7.22 亿元、2.41 亿元，去年同期分别为 0.38 亿元、0 亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和单三季度的归母净利润分别同比增长 29.98%、29.53%。

费用端：前三季度期间费用率 18.4%、yoy+0.8pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 8.0、5.0、5.4、-0.01%，同比分别 +0.8、+1.4、-1.8、+0.4pct。其中管理费用主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用主要系汇兑损益影响。

单三季度期间费用率 18.5%、yoy-0.8pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 8.8、5.6、5.6、-1.4%，同比分别 +1.1、+2.0、-3.0、-1.0pct。

应收敞口、存货、经营性现金流净额等核心指标进一步优化：应收类敞口合计较一季度末减少 39.85 亿；存货较一季度末减少 19 亿，三季度下降进一步提速；前三季度公司销售回款率 111.11%，同比提升 10.73pct，经营性现金流量净额同比增加 5.74%，其中单三季度同比大幅增加 81.57%。

本土化布局进一步完善，海外业务增速继续领跑：依托 " 端对端、数字化、本土化 " 的海外业务体系，公司境外业务持续突破。前三季度公司境外收入 176.44 亿元，同比增长 35.42%，境外收入占比提升至 51.31%，较 2023 年前三季度大幅提升 14.62pct。

同时公司海外营收区域分布愈加多元，中东、东南亚、中亚等区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域实现高双位数增长；欧盟地区、北美、澳新等发达市场整体增速迅猛。

新兴板块贡献新增长曲线，传统板块行业地位稳中有升：

前三季度，公司混凝土机械出口高速增长，海外市占率提升明显；工程起重机械整体市占率靠前，建筑起重机械市场份额稳居全球第一，海外营收比例快速提升。土方机械业务持续增长，矿山机械业务高速增长，高空机械业务增速优于行业，农业机械业务持续进阶、迅猛增长。

盈利预测：考虑到公司股份支付费用等影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 39.5、51.5、62.8 亿元（前值为 43.8、55.3、66.9 亿元），对应估值分别为 15.7、12.0、9.9 倍，持续看好并维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化进展不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券邱世梁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 39.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.37。

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