天风证券股份有限公司孙海洋近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《Q3 业绩具韧性，产能稳步扩张》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为 13.27 元。

太阳纸业 ( 002078 )

公司发布 2024 年三季报

24Q3 公司实现收入 104.5 亿元，同比 +6.0%；归母净利润 7.0 亿元，同比 -20.8%；扣非归母净利润 7.7 亿元，同比 -10.7%；

24Q1-3 公司实现收入 309.8 亿元，同比 +6.1%；归母净利润 24.6 亿元，同比 +15.1%；扣非归母净利润 25.9 亿元，同比 +24.3%。

公司收入保持稳健增长，Q3 利润同比下滑我们预计主要系需求较弱纸价下行、叠加成本抬升。

文化纸盈利走弱，溶解浆开启搬迁

文化纸：24Q3 双胶纸 / 铜版纸市场价分别同比 -2.5%/+3.4%、环比 -8.2%/-3.2%，我们预计 Q3 盈利环比走弱；当前公司发布提价函，预计 11 月 1 日起非涂布纸全系产品执行价格调涨 300 元 / 吨，静待需求改善、提价落地。

箱板纸：24Q3 箱板纸 / 瓦楞纸市场价分别同比 -6.9%/-4.6%、环比 -3.0%/-3.7%，公司山东基地宏河厂区继续提升高端产品占比，确保产品盈利水平，广西基地南宁厂区继续做好产品端和原料端的结构调整，不断向高端产品发力，老挝基地的包装纸生产线保持稳定生产；我们预计 Q4 旺季盈利有望保持稳健。

溶解浆：24Q3 溶解浆市场价格同比 +8.7%/ 环比 +1.1%，公司顺应市场趋势提质增效，溶解浆盈利情况良好。为提升公司山东、广西和老挝 " 三大基地 " 的协同发展能力，进一步平衡和优化基地间的产品配置，兖州溶解浆（20 万吨）搬迁工程已经于 2024 年 10 月初启动，根据项目进度，公司预计将于 2025 年二季度完成本次溶解浆生产线的搬迁和升级改造工作，项目在广西基地落地投产后，可利用北海园区的木浆生产工艺优势、原材料优势、物流优势及基地的区位优势，实现公司溶解浆产品市场竞争力进一步有效提升。

产能扩张稳健，预计 2025 年底为规模释放节点

公司浆纸产能稳步扩张：1）山东颜店厂区 3.7 万吨特种纸基新材料项目预计将在 2025 年上半年进入试产阶段，并拟于 2024 年启动 14 万吨特种纸项目二期工程；2）南宁项目（一期）高档包装纸生产线 PM2 和 PM3 已实现稳产和达产，另外一条高档包装纸生产线项目（PM11 和 PM12）已经在 2024 年上半年启动实施，预计将在 2025 年四季度陆续进入试产阶段；3）南宁生活用纸项目（一期）的 4 条生活用纸生产线已经在 2024 年三季度陆续进入试产阶段；4）南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目将建设年产 40 万吨特种纸生产线、年产 35 万吨漂白化学木浆生产线、年产 15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计将在 2025 年年底前陆续进入试产阶段。

老挝基地的纸浆林项目建设方面上半年取得新突破，2024 年老挝基地签订种植面积达到 10,050 公顷，今年雨季前完成种植 8,100 公顷，还有 2,000 公顷会在今年雨季后种植完毕，公司预计可以顺利实现全年种植目标。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级

根据 24 年三季报，考虑 Q4 浆纸或延续景气较弱，我们调整盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利 32.4/37.1/42.2 亿（前值分别为 33.2 亿 /37.5 亿 /42.6 亿元），对应 PE 为 11X/10X/9X。

风险提示：下游需求复苏不及预期，新产能爬坡不及预期，老挝林地种植进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.56%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 31.3 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.48。

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