信达证券股份有限公司近期对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《蒙牛奶酪并表，利润扭亏为盈》，本报告对妙可蓝多给出买入评级，当前股价为 16.16 元。

妙可蓝多 ( 600882 )

事件：公司发布 2024 年三季报。24Q1-3，公司实现营业收入 35.94 亿元，同比 -9.04%；归母净利润 8504 万元，同比 +571.67%；实现扣非归母净利润 6221 万元，同比扭亏为盈。其中，24Q3 公司实现营业收入 12.17 亿元，同比 -6.74%；归母净利润 1365 万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 533 万元，同比扭亏为盈。

点评：

蒙牛奶酪并表，Q3 奶酪收入同比上升。根据公司公告，公司于今年 6 月 28 日通过股东大会决议，以人民币 4.48 亿元现金收购控股股东内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司所持有的内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司 100% 股权。蒙牛奶酪于 7 月 1 日并入妙可蓝多报表。分产品看，24Q3 公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为 9530 万元、9.52 亿元和

1.41 亿元，尽管整体收入略有下滑，但奶酪收入同比有所上升。

Q3 毛利率同比上升，归母净利润扭亏为盈。根据公司公告，Q3 整体毛利率同比上升，主因产品结构调整，奶酪收入同比增加所致。Q3 费用端看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 15.11%、5.11%、0.99% 和 0.98%。此外，公司其他收益占比和投资净收益占比分别为 0.49% 和 0.63%，使得 Q3 公司归母净利润率达 0.49%，归母净利润扭亏为盈。

协同发展，蒙牛支持。公司收购蒙牛奶酪，一方面可形成协同效应，C 端经销商已实现互相代理双方产品，同时原材料采购上也形成战略协同，以量换价，争取成本最优；另一方面，蒙牛对妙可持续支持，包括供应链方面的协同（资源采购及原奶深加工）、投并购资源的协同、公司管理系统的支持和品牌上的协同。

盈利预测与投资评级：奶酪平台已成，期待长期发展。本次蒙牛奶酪的并入，标志着蒙牛内部奶酪平台的融合和确立，为蒙牛和妙可蓝多奶酪业务的长远发展奠定基础。中国人均奶酪消费量远低于欧美及东亚近

邻，发展潜力大，同时奶酪相对较长的保质期对于中国上游原奶供给波动的平衡具有重要意义。公司作为行业市占率第一的公司，有望在奶酪行业逐步成长的过程中，取得长远发展并享受行业红利。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.21/0.39/0.55 元，分别对应 2024-2026 年 79X/42X/29XPE，维持对公司的 " 买入 " 评级。

风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券汪航宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.36%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 73.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.67。

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