自今年 9 月 24 日政府推出一揽子政策措施后，股市迎来了一般强劲的复苏，而债市则经历了 " 先利率、后信用 " 的较大调整。不过近期，债市又走出了一波 " 修复行情 "，各类债券指数、债券基金指数的跌幅明显收窄。债基净值 " 回血 "，是否意味着之前的调整已经结束？今天，诺德基金就带广大投资者来一起找找 " 答案 "！

纯债指数 / 纯债基金指数

净值修复，跌幅收窄

数据来源：Wind，统计时间截至 2024.10.16；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎

债市「三碗面」：资金面、政策面、基本面。

债市的走势，通常会受到资金面、政策面和基本面三大因素的影响。短期来看，资金面的波动对债市的影响相对更为直接；中期来看，货币政策的导向将决定债市的流动性环境；而从长期来看，基本面则是影响债市走势的核心因素。

那么，这 " 三碗面 " 会如何影响当下及未来的债市表现呢？

第一碗面——短期看资金面

近期债市的调整，主要是受到政府出台的一系政策影响，包括降准降息、调降存量房贷利率、创设股市支持工具等，这些政策提振了市场的风险偏好，促使资金流向股市，导致债市资金分流，债券价格出现下跌。

第二碗面——中期看政策面

随着海外主要国家或地区开启降息周期，国内货币政策的空间也随之打开。美联储在 9 月 19 日宣布降息后，国内随即推出了包含降准降息在内的 "9.24 政策大礼包 "，并预计四季度可能还有进一步的宽松措施，有望为债市提供有利的流动性环境。

第三碗面——长期看基本面

2024 年以来，PPI 同比读数位于 0 以下波动，而环比以下行为主，今年以来供给端修复弹性强于需求端，地产延续磨底而基建投资增速放缓，主要工业品价格涨价相对乏力。机构预计，全球经济下行周期下涨价动能或仍然受限，2025 年 PPI 同比或在上半年逐步企稳，下半年有望加速回升，但可能难以回正。【1】

综上所述，我国经济环境目前正处于新旧动能转换的过渡期，政策出台到实际效果显现需要时间来验证，而货币政策目前仍然倾向于较为宽松的趋势，这意味着债券收益率中枢可能暂不具备显著回升的基础。因此，诺德基金建议投资者保持耐心，以积极的心态等待债市的逐步修复。

过去的四轮债市回调，都发生了什么？

虽然债市在大多数时间里是呈现上涨态势的，但这个过程也并非是 " 一马平川 "，也曾出现过数次阶段性的利率快速上行、债券资产价格下跌的情形。接下来，就跟随诺德基金来一一回顾，近十多年来，债市主要经历的四次大调整期间都发生了什么，对当下又有哪些启示？

2013 年以来中债 - 综合财富 ( 总值 ) 指数走势

数据来源：Wind，统计区间：2013.1.4 至 2024.10.16；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。

四次债市调整回顾【2】

1、2013 年的密集监管与 " 钱荒 "

2013 年上半年经历了密集监管事件和 " 钱荒 " 事件，市场情绪不稳定，央行在重启逆回购操作并下调利率后再度发行央票，引起市场情绪波动。10 月中旬，央行暂停逆回购以及国库现金投放，资金面收紧再度引发市场恐慌情绪。

2、2016 年末的流动性冲击

2016 年末，债市遭到严重的流动性冲击，房地产投资监管以及信贷监管政策密集出台，加上年末 MPA 考核，以及货基大量赎回，流动性收紧，加上外部美联储加息带来的人民币贬值，货币政策收紧预期抬升，债市出现大幅回调。

3、2020 年的经济复苏与资金流向变化

2020 年 5 月经济数据自疫情以来开始出现向好趋势，利率随之回升，而 7 月随着股市大涨引发资金流向股市、基本面回升等因素，债市特别是长端利率再次回调。

4、2022 年的市场悲观情绪影响

2022 年债市的调整并非都来自于货币政策的主动收紧，也并非都受到基本面的驱动。这轮的债市调整可能主要还是源于市场的悲观情绪所致，也就是所谓的 " 弱现实，强预期 "。

( 以上内容来自中金公司《以史为鉴，近期债市超调后利率有望回落》，2022.12.5。以上观点仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 )

总结来看，债市出现超调触发因素包括季节性流动性压力、债券供给不平衡、信贷数据超预期向好、市场情绪悲观以及货币政策收紧等。不过，债市历史上的回调幅度总体可控。而且债券资产作为生息资产，随着时间的推移，有望通过 " 票息 " 来逐步修复短期资本利得的损失。诺德基金表示，基于此，债市虽然在过去 10 年也经历了多轮周期，但大部分时候基本能较为快速地修复回撤。从历史数据来看，即使遇到大级别的调整，中债 - 综合财富 ( 总值 ) 指数也会缓慢修复，并不断创出新高。

以中债 - 综合财富 ( 总值 ) 指数为例

2013 年以来的四次债市调整 & 修复情况

数据来源：Wind，截至 2024.10.16；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。

不难看出，这些数据为我们提供了宝贵的经验：债市的每一次回调，大概率会被时间熨平。广大投资者不妨多关注债市的长期趋势，而不被短期的市场波动所左右。保持耐心，让时间成为我们的朋友，或许这才是应对债市波动的较佳策略。

债市投资或如 " 龟兔赛跑 "，慢即是快

回顾过去十年间的债券市场表现，大家不难发现，债券基金就像龟兔赛跑中的乌龟，总是默默蓄力、脚踏实地，虽然步伐不快，但总能持续向着长期目标前进。

从收益性来看

无论是纯债债基指数，还是定开债基指数，自 2015 年至今的近十年间，每年都能录得正收益。此外，根据 Wind 数据，自 2015 年年初至今，纯债债基指数、定开债基指数的年化回报分别为 3.87%、3.82%，为投资者创造了相对较好的长期回报。

纯债类基金指数的近十年年度回报

数据来源：Wind，统计区间：2015.1.1 至 2021.10.16；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。

从波动性来看

尽管债券价格会受到资金、利率等多方面的影响而波动，但相较于股票等高风险资产，债券的波动幅度相对较小，大概率会是中低风险偏好投资者的不错选择。根据 Wind 数据，自 2015 年初至今，纯债债基指数的年化波动率为 0.82%，大幅低于同期沪深 300 指数的 22.18%。

纯债类基金指数长期波动率相对较小，走势相对偏平稳

数据来源：Wind，统计区间：2015.1.1 至 2024.10.16；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。

诺德基金认为，纯债基金的整体波动控制能力较好，而阶段性调整或许并不影响其在不同市场环境下的 " 求稳内核 "。长期来看，纯债基金是资产配置中不可或缺的一部分。毕竟，大类资产配置的目的，或许并不是追求短期的爆发力，而是为了让投资能够穿越市场起伏，赢在长远。

为什么我们可以考虑配置些债券基金？

诺德基金表示，" 资产配置是投资市场唯一的免费午餐 "，其主要通过分散投资来力争降低风险并努力提高组合回报的潜力。在众多资产类别中，债券类资产因具有与其他资产相关性较弱的特性，成为了资产配置中不可或缺的一环，且可能会适合许多投资者长期配置。

l 对于风险偏好较低的投资者来说，债券基金提供了一个风险相对可控的投资渠道。债券基金主要投资于政府债券、企业债券等固定收益产品，这些产品的收益相对稳定，波动性也较小，或可以成为投资者闲钱配置的进阶选择。

l 对于风险偏好较高的投资者来说，或许也可考虑配置一定比例的债基，便于随时切换攻守姿势。在市场不确定性增加时，增加债券基金的配置可以适当降低整体投资组合的风险；而在市场前景向好时，减少债券基金的配置比例，增加股票等高风险资产的配置，则可能提高投资组合的潜在回报。

诺德基金认为，我国经济仍处于修复阶段并叠加美联储降息 " 靴子落地 "，在稳增长的基调下，货币政策仍有望保持宽松趋势，而长期基本面也对债市有所支撑，波浪式运行或不改债市的逻辑方向。对于寻求长期配置的闲置资金而言，每一次的债市回调，可能都是对其提供了一个较为有利的入场时机，在此阶段布局，或许有望在未来的市场修复行情中，获得相对较好的长期回报。

①中信证券《债市启明｜2025 年债市是否面临通胀风险？》，2024.10.16；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。

②中金公司《以史为鉴，近期债市超调后利率有望回落》，2022.12.5；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。

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