中原证券股份有限公司张蔓梓近期对三全食品进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：业绩短期承压，积极开拓 B 端市场》，本报告对三全食品给出增持评级，当前股价为 11.22 元。

三全食品 ( 002216 )

投资要点：

公司业绩短期承压，Q3 净利同环比下降。根据公司公告，2024 年前三季度，公司实现总营收 51.25 亿元，同比 -5.35%；归母净利润 3.94 亿元，同比 -28.61%；扣非后归母净利润 3.12 亿元，同比 -35.43%；经营性现金流量净额 7.34 亿元，同比 +2,115.67%。其中，2024Q3 营收为 14.60 亿元，同比 -6.46%，环比 +3.39%；归母净利润 0.61 亿元，同比 -47.02%，环比 -40.83%；扣非后归母净利润 0.44 亿元，同比 -57.15%，环比 -38.45%。2024 年前三季度，由于直营商超系统销售规模下滑及资产减值等因素影响，导致公司营收和净利的下降。

公司 C 端销售承压，积极开拓 B 端餐饮市场。2024 年上半年，公司经销渠道营收 27.57 亿元，同比 -7.14%；直营渠道收入 7.06 亿元，同比 -5.97%；直营电商渠道收入 1.73 亿元，同比 +60.12%。从市场需求看，2024 年初以来公司产品需求不及预期，市场竞争激烈，C 端销售承压。另一方面，通过针对餐饮大客户产品品质改良、工艺效率提升、加强客服等措施，公司餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1 营收为 6.8 亿元，同比 +8.1%。2024 年，公司推出三全黄金比例饺子，全面打造速冻火锅食材赛道，并逐步发力速冻预制菜赛道，以满足消费者需求为目标，通过不断的创新研发，适应激烈的市场竞争环境和消费潮流。

公司盈利水平下降，经营费用率增加。2024Q3 毛利率 22.75%，同比 -1.81pcts，环比 -2.12pcts；净利率 4.19%，同比 -3.21pcts，环比 -3.14pcts。在原材料价格相对平稳的情况下，公司产品促销力度加大，导致利润率同比下滑。2024 年前三季度，销售费用 / 管理费用同比分别 +6.03%/-3.66%；销售费用率 / 管理费用率分别为 13.43%/3.33%，同比 +1.44pcts/+0.16pcts。受到公司营收小幅下滑的影响，经营费用率同比增加。

维持 " 增持 " 的投资评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到市场需求疲软，下调公司盈利预测，预计 2024/2025/2026 可实现归母净利润分别为 6.11/6.87/7.22 亿元（前值为 8.06/8.58/9.06 亿元），EPS 分别为 0.70/0.78/0.82 元，对应 PE 为 15.95/14.20/13.50 倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司 " 增持 " 的投资评级。

风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.36%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 7.6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.45。

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