《港湾商业观察》施子夫

10 月 25 日，中国瑞林工程技术股份有限公司（以下简称，中国瑞林）提交了注册申请，意味着上市之路又近了一步。

公开信息显示，2022 年 7 月 5 日，中国瑞林的上交所主板 IPO 获受理。在经过一轮审核问询函后，今年 1 月，中国瑞林在 2024 年第 3 次上市委审议会议中首发上会通过。

整整 2 年多的上市之路，公司能否在注册环节顺利通过，尚待观察。

01

预计今年前三季度增利不增收

中国瑞林是一家专业工程技术公司，主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链客户提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，同时公司业务还延伸到环保、市政等领域。

按照业务类别划分，中国瑞林的收入主要来自工程设计咨询、工程总承包和装备集成业务。2021 年 -2023 年，中国瑞林主营业务收入分别较上年增长 20.42%、30.61% 及 9.70%，主要系公司 EPC 工程总承包业务和装备集成业务收入规模上升所致。

从 2021 年至 2023 年，工程总承包业务收入由 10.26 亿元提升至 15.28 亿元，占比由 51.35% 提升至 53.38%；装备集成业务收入由 2.34 亿元提升至 5.57 亿元，占比由 11.69% 提升至 19.47%。

不过尽管过去三年时间工程总承包收入及占比整体走高，但由于该业务毛利率相对较低，由此也导致中国瑞林毛利率总体呈下降趋势。2021 年 -2023 年，公司主营业务毛利率分别为 20.62%、18.84% 和 17.64%，今年上半年毛利率攀升至 21.82%。

整体经营表现方面，从 2021 年 -2023 年以及 2024 年 1-6 月（以下简称，报告期内），中国瑞林实现营业收入分别为 20.05 亿元、26.17 亿元、28.66 亿元和 8.98 亿元，实现净利润分别为 1.57 亿元、1.5 亿元、1.5 亿元和 5304.26 万元，扣非后归母净利润分别为 1.51 亿元、1.27 亿元、1.35 亿元和 5730.39 万元。

根据目前经营情况，受工程总承包业务下降影响，中国瑞林预计 2024 年 1-9 月实现营收 13.85 亿元至 14.65 亿元，同比下降 23.39% 至 27.57%；归母净利润 6900 万元至 7200 万元，同比上升 2.96% 至 7.43%；扣非后归母净利润 6800 万元至 7100 万元，同比上升 13.34% 至 18.34%。

对于增利不增收的原因，中国瑞林归因于收入规模基数较大、毛利率相对较低的总承包业务出现较大幅度下降，同时毛利率相对较高的公司自有技术装备集成业务收入增长较快造成的。

此外，中国瑞林于招股书中还披露称，公司存在重大合同履行的不确定性风险。

截至 2024 年 6 月 30 日，中国瑞林的在手订单为 57.69 亿元，在手重大合同主要为政府、事业单位和国有背景企业的大型项目承担工程总承包和提供装备集成业务，由于该类型项目投资额较大、周期较长，公司部分尚未执行完毕的重大合同金额较大。

中国瑞林表示，部分项目的执行进度还会受到场地条件、分期建设安排以及客户自身因素的影响，项目存在客户变更计划的可能，甚至还存在因客户自身原因而中止或终止的可能。因此，公司存在已有重大合同中止或终止从而对公司经营业绩造成不利影响的风险。

02

关联交易占比过高，公允性遭问询

中国瑞林的主要客户集中在有色金属冶炼生产企业和环保企业，客户主要是国内从事有色金属冶炼和环境保护领域的大型国有企业。从下游客户的收入占比看，公司存在客户集中度较高的情形。

报告期内，中国瑞林来自前五大客户的销售金额分别为 8.93 亿元、15.66 亿元、18.97 亿元和 4.00 亿元，占当期主营业务收入的 44.67%、60%、66.25% 和 44.67%。

在中国瑞林的下游大客户名单中，包括中色集团关联方以及江铜集团关联方，中国瑞林自身的关联交易情况也受到外界诸多关注。

报告期内，中国瑞林存在向关联方采购商品、接受劳务的重大经常性关联交易。期内，中国瑞林采购主要为工程总承包项目施工分包、设备和材料等采购。公司关联采购占公司采购金额的比例分别为 2.82%、7.87%、8.73% 和 2.60%，占比相对较低。

报告期内，中国瑞林重大关联销售交易金额分别为 5.40 亿元、9.23 亿元、16.13 亿元和 2.43 亿元，占当期主营业务收入的比例分别为 27.04%、35.37%、56.34% 和 27.16%。2023 年，中国瑞林来自重大关联销售的交易金额占当期主营业务的半成以上。

中国瑞林表示，2023 年公司与关联方的销售收入较高，主要系 " 江铜国兴（烟台）铜业有限公司搬迁新建 18 万吨阴极铜节能减排项目 " 进度增加，产生收入 10.24 亿元，剔除该项目后，公司与主要关联股东销售收入占比为 20.57%。

在上交所的问询函中，监管层围绕关联交易公允性问题，要求中国瑞林说明：关联方及关联交易披露的完整性和准确性；关联交易价格是否公允；是否存在通过关联交易调节业绩的情形等。

对此，中国瑞林回复称，关联方销售收入占比呈现逐年上涨趋势，主要系公司与江铜集团之间的工程总承包业务收入大幅增加。在 2020 年 -2022 年以及 2023 年 1-6 月，公司与江铜集团等股东销售收入占比分别为 13.96%、23.14%、35.20% 和 66.19%，公司的收入和经营收益主要来源于非关联方，且公司获取订单主要依靠自身的业务优势获取，因此公司对江铜集团等主要股东不存在依赖性。

对于是否依赖江铜集团等主要股东关联方，中国瑞林表示，2023 年 1-6 月公司与江铜集团等股东销售收入占比上升，主要系江铜国兴（烟台）铜业有限公司搬迁新建 18 万吨阴极铜节能减排项目于 2023 年 6 月进入点火试生产阶段，确认收入 8.19 亿元，占比较大所致。

03

2 起死亡事故，多起工伤

截至招股书签署日，中国瑞林无控股股东和实际控制人，公司前三大股东中色股份、江铜集团和中钢股份分别持有 23%、18% 和 10% 的股权。

此次 IPO，中国瑞林计划募资 5.08 亿元，其中 3.70 亿元用于创新发展中心，1.38 亿元用于信息化升级改造。截至 2024 年 6 月末，中国瑞林的货币资金为 11.64 亿元，账面资金似乎 " 充裕 "。

另外，从 2021 年 -2023 年，中国瑞林现金分红均为 5850 万元，合计分红金额 1.76 亿元。在 " 不缺钱 " 的情况下，公司募投仅为盖楼，募资的必要性与合理性都受到外界不少质疑。

合规性方面，2021 年 2 月 9 日，贵溪市冷水坑矿田银珠山矿区铅锌银矿 EPC 项目发生致使 2 人死亡的冒顶事故，中国瑞林作为总承包方，就未对施工方中鼎国际的施工安全管理进行有效的监管和督促承担相关责任，后被鹰潭市应急管理局处以罚款 40 万元的行政处罚。

2021 年 5 月 5 日，贵溪市冷水坑矿田银珠山矿区铅锌银矿 EPC 项目发生一起致使 1 人死亡的片帮事故，中国瑞林作为总承包方，就未对中鼎国际的施工安全管理进行有效的监管和督促承担相关责任，后被贵溪市应急管理局处以罚款 35 万元的行政处罚。

申报材料显示，报告期内，中国瑞林发生 8 起工伤，其中，员工岳忠水下班回家途中，途经赣江大桥发生交通事故致死亡，2019 年 12 月 19 日被认定为工亡。

香颂资本董事沈萌向《港湾商业观察》表示，存在过被处罚，不意味仍存在安全生产问题，能被批准 IPO 注册，说明这些处罚已经对企业正常经营没有影响。（港湾财经出品）