海通国际证券集团有限公司 Liting Wang,Rebecca Hu,Hongke Li 近期对永辉超市进行研究并发布了研究报告《公司季报点评：战略转型取得阶段性进展，提拔年轻骨干》，本报告对永辉超市给出增持评级，认为其目标价位为 6.40 元，当前股价为 4.73 元，预期上涨幅度为 35.31%。

永辉超市 ( 601933 )

投资要点：

公司 10 月 31 日发布 2024 年三季报。2024 年三季度实现收入 168 亿元，同比下降 16.4%；归母净利润 -3.53 亿元，扣非净利润 -6.92 亿元。摊薄 EPS-0.04 元，加权平均净资产收益率 -5.91%。

同时公司公告聘任高级管理人员，为更好地发展到家业务和物流体系，聘任林红东先生（81 年）为公司副总裁，为更好地建设 COO 门店运营管理体系，聘任王守诚先生（91 年）为公司副总裁。

简评及投资建议。

1.2024 年三季度收入下降 16.4%，综合毛利率减少 1.69pct。前三季度收入 545 亿元，同比下降 12.14%，其中 3Q24 收入 168 亿元，同比下降 16.4%。收入下降主因：①客流、客单下滑影响同店销售；②公司门店优化调改同时淘汰关闭了部分尾部门店，门店数量减少。前三季度综合毛利率同比减少 0.79pct 至 20.84%；3Q24 综合毛利率同比减少 1.69pct 至 19.19%。毛利率下降主因公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略，属于转型过程中的短期影响。三季度公司新开门店 2 家。

分区域，前三季度东南、华北、华东、华西、西南、华南、华中地区收入同比各降 12.03%、10.34%、15.17%、10.84%、5.86%、12.30%、11.50%。

2.2024 年三季度期间费用率增加 0.34pct。前三季度期间费用率 22.32%，同比增加 0.07pct；3Q24 期间费用率 23.92%，同比增加 0.34pct。其中 3Q 销售费用率 19.10%，同比减少 0.04pct；管理费用率 2.88%，同比增加 0.48pct；财务费用率 1.64%，同比减少 0.06pct；研发费用率 0.30%，同比减少 0.05pct。

3. 三季度归母净利 -3.53 亿元，扣非净利 -6.92 亿元。3Q24 公允价值变动损益 -3403 万元、投资收益 1.07 亿元；利润总额 -4.46 亿元，有效税率同比增加 6.69pct 至 16.21%。最终 3Q24 归母净利润 -3.53 亿元，扣非归母净利润 -6.92 亿元。

4. 加速战略转型步伐。在胖东来的帮扶下，永辉通过标杆门店调改，逐步提升商品品质和服务。截至三季度末已完成 10 家门店调改，其中自主调改 7 家，调改门店营收均有较大幅度的增长。首个开业的郑州信万广场店截至 9 月 30 日日均营收约 153 万元，并在 9 月实现盈利；新近恢复营业的北京喜隆多店，开业 10 日日均营收约 160 万元。预计到春节前，全国调改门店数量将达到约 40-50 家，新增上海、兰州、天津、重庆、沈阳、深圳等多个城市。

5. 发力自有品牌。公司裁减冗余 SKU，聚焦精品，打造爆品，着手建立端到端的自有品牌体系。截至三季度，自有品牌营收 15 亿元，占比 2.75%，合计 275 支，其中生鲜 84 支，食用品 195 支。第三季度上市 23 支 SKU，品类涉及玉米油、西梅干、紫衣腰果、有机杂粮、洁面柔巾、酵素洗衣液等。

6. 前三季度线上销售额占比 21.21%。公司前三季度线上销售额 115.7 亿元，同比下降 5.63%，占比 21.21%；" 永辉生活 " 自营到家业务已覆盖 780 家门店，实现销售额 63.1 亿元，同比下降 1.1%，日均单量 31.4 万单，同比提升 0.96%。第三方平台到家业务已覆盖 776 家门店，销售额 52.6 亿元，同比下降 10.54%，日均单量 19.7 万单。

维持对公司的判断。我们认为，超市行业近年受渠道分流、通缩环境与消费力下行等多重因素影响，整体经营承压。但永辉等龙头企业依然具备生鲜供应链优势。自我变革下，短期的阵痛在所难免，但穿越周期，迎来实质性的扭亏拐点，是实现公司长期健康可持续发展的重要路径。永辉超市的一系列转型动作已经收到了阶段性的正向反馈，有望在后续实现经营指标的全面改善。

更新盈利预测。我们预计 2024-2026 年收入各 699 亿元、726 亿元、777 亿元（原预测为 726、718、745 亿元），同比增长 -11.2%、3.9%、7.1%，归母净利各 -8.06 亿元、3.55 亿元、6.70 亿元（原预测为 0.91 亿元、3.56 亿元、8.12 亿元），同比增长 39.3%、144%、88.8%。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持 PS 估值方式，给予 2025 年 0.8 倍 PS（原为 2024 年 0.5x），对应合理市值 581 亿元，目标价 6.40 元（+60%），维持 " 优于大市 " 的投资评级。

风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 37.87%，其预测 2024 年度归属净利润为亏损 1.31 亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.2。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。