东海证券股份有限公司杜永宏 , 伍可心近期对荣昌生物进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：收入持续快速增长，经营效率提升》，本报告对荣昌生物给出买入评级，当前股价为 36.15 元。

荣昌生物 ( 688331 )

投资要点

收入快速增长，毛利率显著提升。2024 前三季度，公司实现收入 12.09 亿元（同比 +57.10%），归母净利润 -10.71 亿元（同比 -3.96%），扣非归母净利润 -10.97 亿元（同比 -3.45%）。其中 Q3 单季营收 4.67 亿元（同比 +34.60%，环比 +13.56%），归母净利润 -2.91 亿元（同比 +11.08%，环比 +32.57%），扣非归母净利润 -3.04 亿元（同比 +8.81%，环比 +32.29%）。2024 年前三季度，公司销售毛利率 79.75%（同比 +2.86pct），其中 Q3 毛利率达 82.11%（同比 +5.86pct）。费用方面，2024 年前三季度公司研发费用率 95.41%（同比 -16.09pct），销售费用率为 51.51%（同比 -18.64ct），管理费用率 19.41%（同比 -12.15pct）。截至报告期末，公司现金储备约 11.2 亿元，贷款授信额度约 28 亿元。公司两大核心商业化产品销售持续放量，收入端延续高增长态势，同时公司加强费用控制管理，盈利能力持续加强。

泰它西普第三项适应症 NDA 获受理。泰它西普国内针对 SLE 已转为完全批准，在美国开展 III 期国际多中心临床研究，患者正在招募中。类风湿关节炎（RA）适应症于 2024 年 7 月获 NMPA 批准。针对重症肌无力（MG）2024 年 10 月上市申请获得 NMPA 受理，并被纳入优先审评审批程序，美国于 2024 年 8 月首例患者入组。针对干燥综合症（pSS）国内 III 期临床完成患者入组，美国于 2024 年 4 月获快速通道资格认定。针对免疫球蛋白 A 肾病（IgAN）国内 III 期已完成患者入组。自身免疫系统疾病市场空间广阔，庞大的用药群体为泰它西普的持续放量奠定良好基础。

维迪西妥单抗持续拓展 UC、GC、BC 领域新适应症。维迪西妥单抗针对 UC 和 GC 于 2023 年底获简易续约。UC 领域，维迪西妥单抗联合 PD-1 联合化疗用于一线 HER2 表达 UC 患者的 III 期临床已完成患者入组。GC 领域，联合 PD-1 及化疗或联合 PD-1 及赫赛汀治疗一线 HER2 表达或不表达胃癌患者的 II 期临床以观察到积极信号，III 期临床正在筹备中。BC 领域，单药二线治疗 HER2 阳性伴肝转移的晚期乳腺癌适应症 2024 年 10 月上市申请获受理并被纳入优先审评审批程序，单药治疗二线 HER2 低表达乳腺癌 III 期临床正在进行数据清理。海外方面，单药治疗二线 UC 的关键临床正在入组中，联合治疗一线 UC 的全球多中心 III 期临床正在入组中，联合治疗晚期乳腺癌、胃癌的 II 期临床正在入组中。

投资建议：公司核心产品的商业化推广能力提升，随着新适应症获批，规模化效应逐步显现，我们预测公司 2024-2026 年实现营业收入 15.86/21.75/29.52 亿元，归属于母公司净利润 -11.38/-9.87/-3.56 亿元（原预测为 -11.38/-9.89/-3.58 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：药物研发进展不及预期风险；商业化不及预期风险；市场竞争风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券孙建研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.48%，其预测 2024 年度归属净利润为亏损 10.25 亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.76。

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