财信证券股份有限公司周策 , 刘照芊近期对国联证券进行研究并发布了研究报告《自营业务收益率持续改善，关注并购民生证券进度》，本报告对国联证券给出增持评级，认为其目标价位为 14.63 元，当前股价为 13.54 元，预期上涨幅度为 8.05%。

国联证券 ( 601456 )

投资要点：

事件：国联证券发布 2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入 20.05 亿元，同比下滑 20.0%；归母净利润为 3.96 亿元，同比下滑 45.5%；实现基本每股收益 0.14 元，同比下滑 46.2%；加权平均净资产收益率为 2.18%，同比减少 2.02pct。单季度来看，公司三季度营收 9.19 亿元，同比 / 环比增幅分别为 31.3%/0.7%；三季度实现归母净利润 3.08 亿元，同比 / 环比增幅分别为 142.5%/0.3%，同环比均改善，期待四季度市场情绪向好继续带动整体业绩回升。三季度末公司总资产 / 净资产分别为 1028.92 亿元 /183.65 亿元，同比增幅分别为 14.47%/2.69%，杠杆倍数提升 0.37x 至 4.89x，经营杠杆保持较高水平，扩表加速。

自营为业绩主要拖累项，负面影响逐渐减弱。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为 9.29 亿元（-18.1%）、3.98 亿元（+2.1%）、2.64 亿元（-37.9%）、-1.29 亿元（-192.8%）、4.84 亿元（+65.2%）。前三季度公司其他业务收入为 0.11 亿元，同比增长 120.0%。从业务结构来看，公司主要以自营、资管、经纪业务为主要收入来源，2024 年上半年收入占调整后营收分别为 46.33%、24.14%、19.85%，公司投行及资本中介业务占比分别为 13.17%、-6.43%。公司自营业务业绩对市场环境依赖度较高，一季度公司自营业务亏损，二季度、三季度测算自营收益率环比大幅改善，估算公司 2024Q1-2024Q3 自营业务年化投资收益率分别为 -1.11%、3.87%、4.12%，在低基数下预计公司 Q4 自营将带动全年自营业务收入同比改善。

资管业务稳步发展，投行业务环比改善。2024 年上半年，国联证券资管正式开业，给公司资管业务贡献新的业绩增量。前三季度，公司资管业务收入同比增长 65.19%，24Q3 实现收入 1.7 亿元，同 / 环比分别增长 -17.70%/1.78%。投行业务来看，IPO 市场逆周期调控影响下，2024 前三季度公司投行业务收入下滑 37.88%。投行业务于 24Q3 实现收入 1.0 亿元，同 / 环比分别增长 -34.03%/4.40%，环比改善。

稳步推进与民生证券整合工作，密切关注整合进展。2024 年 9 月 27 日，国联证券并购民生证券事项已获上交所受理。通过整合民生证券，国联证券将能够扩大其业务布局，增强市场竞争力。一方面，公司的总资产、净资产、营业收入及净利润等关键指标有望进一步增长，盈利能力和抗风险能力有望得到提升，综合竞争实力和持续经营能力预计将进一步增强。另一方面，有望通过双方业务整合实现 "1+1>2" 的效果，从而实现公司的跨越式发展。

投资建议：公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。目前公司与民生证券的整合工作稳步推进中。民生证券为投行业务特色券商，看好未来国联证券和民生证券整合推进工作。根据公司中报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们调整公司盈利预测，预计 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 6.63/7.76/8.78 亿元，对应增速分别为 -1.24%/+17.11%/+13.09%，我们认为给予公司 2024 年 2.0-2.2 倍 PB 较为合理，对应价格合理区间为 13.30 元 -14.63 元，维持公司 " 增持 " 评级。

风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券孔祥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 54.42%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 75.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.06。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。