天风证券股份有限公司杨松近期对一心堂进行研究并发布了研究报告《毛利率承压，门店扩张节奏稳定》，本报告对一心堂给出增持评级，当前股价为 14.79 元。

一心堂 ( 002727 )

事件

2024 年 10 月 31 日，公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入 135.89 亿元，同比增长 6.06%，归母净利润 2.93 亿元，同比下降 57.36%，扣非归母净利润 3.43 亿元，同比下降 49.44%。2024 年三季度单季实现收入 42.84 亿元，同比增长 3.55%，归母净利润 1060 万元，同比下降 94.16%，扣非归母净利润 4525 万元，同比下降 74.00%。

点评

开店节奏稳定，云南省外区域扩张加速

2024 年前三季度，公司新开门店 1694 家，搬迁门店 205 家，关店 228 家，净增门店 1261 家，截止 2024 年 9 月 30 日，门店总数达 11516 家，开店节奏稳定。从区域分布看，2024 年前三季度，云南省净增门店 177 家，门店总数为 5574 家；云南省外区域净增门店 1084 家，其中四川省、重庆市合计净增门店 531 家，门店总数达 2604 家。

毛利率短期承压，持续发展创新业务

2024 年前三季度公司毛利率 31.73%，同比下降 1.40 个百分点，我们预计毛利率承压主要系客单价有所回落所致。2024 年前三季度，公司期间费用率 27.99%，同比提升 1.74 个百分点，其中销售费用率 24.91%，同比提升 1.53 个百分点，管理费用率 2.48%，同比下降 0.02 个百分点，研发费用率 0.06%，同比基本持平，财务费用率 0.54%，同比提升 0.24 个百分点。公司持续发展创新业务，现已成功拓展为包含美妆、个护、食品、奶粉等多品类共同发展的格局。未来会依据各个省市的实地情况进行不同的策略和品类调整，通过高效率数字化运营工具建设和新零售组织能力强化，实现新零售销售规模和利润持续稳健增长，为集团零售主营业务带来更多增量。

盈利预测及评级

2023 年，公司因税款补缴因素业绩承压，2024 年前三季度仍有部分税款补缴影响。根据公司 2024 年三季报业绩情况，我们将 2024-2025 年营业收入预测由 230.56/270.97 亿元下调至 182.88/217.02 亿元，2026 年营业收入预测为 253.58 亿元；归母净利润预测由 13.77/15.97 亿元下调至 3.90/7.38 亿元，2026 年归母净利润预测为 10.33 亿元，调整为 " 增持 " 评级。

风险提示：门店扩张不及预期风险，税收补缴不及预期风险，政策波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券伍云飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.92%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.49。

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