天风证券股份有限公司孙海洋近期对山鹰国际进行研究并发布了研究报告《聚焦主业，提质增效》，本报告对山鹰国际给出增持评级，当前股价为 1.97 元。

山鹰国际 ( 600567 )

公司发布三季报

公司 24Q3 收入 73 亿，同减 3%；归母净利 -0.45 亿同减 129%，扣非后归母净利 -3.3 亿同减 529%，主要系 24 年前三季度原纸较上年同期销售价格下降，毛利率下降所致；

24Q1-3 公司收入 216 亿同增 1.4%，归母净利 0.69 亿，主要系 24 年前三季度较上年同期其他收益、处置长投产生的投资收益增加所致；扣非后归母净利 -4.4 亿；

24Q1-3 公司毛利率 7.75% 同减 1.45pct；净利率 0.07% 同增 0.86pct；聚焦主营业务，提质增效

公司持续聚焦核心产业链，提质增效，推动各项业务稳健发展。2024 年 1-9 月原纸板块产量 526.4 万吨，同增 8.92%，销量 531.6 吨，同增 10.4%；包装板块产量 15.26 亿方，销量 15.57 亿方。

受统筹规划本年度可转换公司债券兑付，优化运营资金战略影响，第三季度公司造纸板块成本增长，叠加原纸市场价格小幅下调，毛利率季度环比下降，经营业绩出现暂时亏损。

截至 2024 年 10 月 29 日，公司 " 山鹰转债 " 已实现 17.79 亿元面值可转债转股，余额仅为融资规模的 22.65%，公司已经通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金，并获得工商银行 2 亿元回购专项贷款，进一步减少了运营资金占用，未来成本端将持续改善。

公司将持续深耕主业，不断降本增效，进一步提升公司的核心竞争力，更好地为股东创造价值。

推动国资战略入股，落实转债兑付资金

公司积极主动做好两期转债兑付准备工作，" 山鹰转债 " 将于 2024 年 11 月 21 日还本付息，以目前余额计算，到期兑付本息将不超过 5.89 亿元。公司已经通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金，确保到期顺利兑付。

调整盈利预测，维持 " 增持 " 评级

基于 24Q1-3 业绩表现，目前宏观环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.01 元、0.04 元以及 0.11 元（原值为 0.1/0.14 以及 0.19 元），PE 分别为 144X、56X、19X。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；可转债到期偿付风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 39.05%，其预测 2024 年度归属净利润为亏损 3100 万。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 2.11。

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