浦银国际证券有限公司胡泽宇 , 阳景近期对诺诚健华进行研究并发布了研究报告《奥布替尼销售略超预期，全年销售指引进一步上调至 45% 同比增速》，本报告对诺诚健华给出中性评级，认为其目标价位为 14.50 元，当前股价为 13.11 元，预期上涨幅度为 10.6%。

诺诚健华 ( 688428 )

我们维持诺诚健华港股 " 买入 " 评级，上调港股目标价至 9.2 港元；上调 A 股目标价至人民币 14.5 元，但下调 A 股评级至 " 持有 "。

3Q24 净亏损大幅缩窄，显著好于我们预期：3Q24 公司实现收入人民币 2.78 亿元（+74%YoY，+9.5%QoQ），其中奥布替尼实现销售收入 2.76 亿元（+75.5%YoY,+9.1%QoQ），略好于市场预期和我们预期；归母净亏损显著缩窄至 1,357 万元（-87.5%YoY,-88.6%QoQ），显著好于市场预期和我们预期，主要受益于研发费用好于预期以及美元汇兑收益好于预期。9M24 公司实现总收入 6.98 亿元（+29.8%YoY），其中奥布替尼产品收入为 6.93 亿元（+45%YoY）；毛利率为 86%（vs.9M23：81.2%），归母净亏损为 2.75 亿元（-53.7%YoY）。

得益于奥布替尼强劲增速，全年销售指引上调至 45% 同比增速：三季度奥布替尼销售增长强劲，实现 2.76 亿元销售收入，同比上升 75.5%，环比上升 9.1%，主要受益于独家适应症 MZL（NHL 第二大适应症）加入医保加速入院放量（核心增长动力）、CLL 及 MCL 等适应症 DOT 的延长、及商业化队伍特药销售能力效率的提升。得益于奥布替尼的强劲增速，管理层将全年奥布替尼销售指引上调至≥ 45% 同比增速，对应 9.73 亿元（vs. 此前指引：≥ 35% 同比增速，对应 9.05 亿元），略超我们此前预测的全年 9.5 亿元。管理层表示，目前 MZL 适应症收入贡献接近 30% ( vs.2024 年初收入贡献不到 10% ) ，预计明年 MZL 收入仍将维持强劲增长。临床进展方面，国内 ITP 适应症有望于 2025 年完成临床试验并提交上市申请；海外开发方面，FDA 已同意公司开展 PPMS 海外三期临床，预计招募 700-800 例病人，目前正在启动阶段；SPMS 海外三期临床方案尚未完全确定，目前仍处于与 FDA 沟通阶段，有望于 1H25 正式开启。管理层预计奥布替尼海外 PMS 适应症具备 30 亿美金左右的销售潜力。

两款 TYK2 抑制剂自免适应症如期推进。ICP-332 ( TYK-2JH1 ) 已启动特应性皮炎中国三期临床试验，白癜风中国 2/3 期试验 IND 已获得 CDE 受理，美国 1 期试验已完成；ICP-488 ( TYK-2JH2 ) 目前正在筹备银屑病中国 3 期试验（此前 2 期数据显示出优秀的疗效安全性数据），预计于 2025 年初正式启动。

ICP-248 有望于 1H25 迎来多项数据读出，包括：2L NHL（包含 CLL、MCL 等）一期数据读出，奥布替尼 +ICP-248 用于 1L CLL/SLL 二期数据读出，澳大利亚和中国 R/R AML 一期爬坡数据读出。

上调港股目标价至 9.2 港元，维持 " 买入 " 评级；上调 A 股目标价至 14.5 元，但下调 A 股评级至 " 持有 "：根据更新的财务状况，我们将 2024E/2025E/2026E 归母净亏损预测分别调整 -13%/-13%/+7%，主要由于这三年略微上调收入预测及毛利率预测，2024E/2025E 下调研发费用预测但上调销售费用预测、2026E 上调研发费用和销售费用预测导致。另外，考虑到 ICP-488 即将进入 3 期，我们此次亦将 ICP-488 收入预测纳入我们模型。因此，基于我们的 DCF 模型（WACC：10%，永续增长率：3%），我们上调港股目标价至 9.2 港元，维持 " 买入 " 评级；上调 A 股目标价至 14.5 元（基于 75% 的 A/H 股溢价），下调 A 股评级至 " 持有 "，因我们认为短期内 A 股股价已处于合理估值区间。

投资风险：奥布替尼销售不及预期，主要药品出海不及预期，重要项目研发延误或者失败。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券李梦园研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.16%，其预测 2024 年度归属净利润为亏损 5.78 亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.03。

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