来源 / 互联网江湖

用友网络的三季报，不出意外的又 " 拉了 "。

三季度，用友网络实现营收 19.33 亿元，同比减少 17.3%，净亏损 6.61 亿元，同比去年由盈转亏。

放眼整个前三季度来看，业绩也似乎不乐观，2024 年前三季度营收 57.38 亿元，同比仅增长 0.5%，实现归母净亏损 14.55 亿元，同比扩大 41.24%。

从财报表面上来看，亏损问题是个大问题。

对于第三季度的亏损，财报里解释主要系营业收入同比增速放缓，资本化无形资产摊销金额及离职补偿金增加所致。

换句话来说，就是业务不挣钱，而且由于之前的裁员导致短期内人员成本更高了。至于资本化无形资产摊销，可以理解成一部分研发的技术资产 " 贬值了 "，要做财务上的摊销处理。

总之，还是那个原因，业务不挣钱再加成本支出高，亏损就显得不那么奇怪了。这波前三季 14.5 亿的净亏损之后，公司业务还能不能有质的改变？

这个问题值得深究。

医者不能自医，成本 " 拖垮 " 了用友业绩？

做 SaaS 也好，云业务也好，ToB 的软件企业主打的一个卖点就是 " 降本增效 "。可这年头，B 端降本增效的故事也有点讲不下去了。

一方面，对于企业端而言，现在大部分企业都已经明白增长问题不是出在成本端，更多的是市场有效需求不足。

另一方面，对于用友网络这样 ToB 企业来说，由于业务增长必要的研发投入增加，成本控制问题反而成了头号问题。

为企业降本，到头来自己先出现成本控制问题，颇有点医者不能自医的意思。

如果看近三年用友网络的三季报，不难发现成本吞噬利润的问题其实一直都存在。

2022 年到 2024 年三季报，用友网络运营总成本分别为 63.66 亿、70.06 亿、73.22 亿，这三年中前三季度营收最高是 2024 年，但也只有 57.3 亿。

今年这份三季报，其实比去年还要差。

营收增速方面，去年前三季度好在还有 2% 的增速，今年直接就拉到了 0.53%，增长几乎停滞了，同时，总成本同比去年还增加了 2.26%，盈利的压力比去年更大了。

客观地说，这里面有裁员产生的费用成本，这些成本确实也是短期的，但问题在于，三季度业绩也不乐观，收入同比下降了 17.3%。

三季报的好坏，很大程度上影响了全年的业绩走向。接下来四季度要想来个惊喜，缓解全年盈利的压力，恐怕很难。

盈利压力这么大，原因可能在于成本控制效果不佳。

营销费用上，2020 — 2024 年前三季度，用友网络的销售费用分别为 15.37 亿元、20.27 亿元、22.35 亿元、27.43 亿元，2021 年到 2024 年，前三季度营销费用同比增长 31.65%、10.26%、22.70%、2.25%。

也就是说，这几年营收上仅有的那点增长，是靠大量的营销预算硬撑下来的。营销费用投入效果这么差，每年还要增长这么多预算，也难怪业务一直有盈利的压力。

业绩表现这么差，也可能与当初用友网络转型云业务不够成功有关。

对于用友网络而言，转型云业务，不是挖掘增量而是改造存量，这带来更多的成本支出，反而降低了毛利率。

2021 — 2024 年前三季度，用友网络的云服务业务营收占比从 20% 迅速增加到了 74.71%，而销售毛利率从曾经的 61.05% 下降到了 48.83%。显然，云业务的增长并没有带来利润空间的增量，反而是压缩了毛利率上限。

为啥增加点利润那么难？

还是那个资本化研发投入，然后变成无形资产摊销吞噬利润的问题。一般来说，软件企业将研发投入进行资本化，再被列入的无形资产逐年摊销是没什么问题的。

但是，每年的无形资产摊销会影响当期利润表现。

天眼查 APP 显示：2021 年到 2023 年，用友的研发投入分别为 23.54 亿元、29.3 亿元和 32.15 亿元，占总营收的比例为 26.4%、31.6% 和 32.8%。对应的截至 2023 年底，用友的研发人员高达 8951 人，占公司总人数的 35.9%。

同期，用友研发资本化率从 35.9% 增长到 50.1%。

再来看摊销情况，2021 年用友无形资产摊销为 3.34 亿，2022 年是 4.32 亿，2023 年增长 7.1 亿，到今年上半年，摊销金额到了 4.88 亿，比 2022 年全年还要高。值得注意的是，今年前三季度，资本化无形资产摊销金额同比增长就达到了 2.2 亿元。

这么多的摊销，也难怪财报利润表现这么差。

可以预期的是，未来公司研发投入的压力仍然会存在。一方面，当 ToB 软件行业迈入大模型 AI 时代，无论是金蝶还是用友，都需要保持足够的研发投入来保持自身的竞争力。另一方面，市场需求增长不大的情况下，资本化的研发投入进入摊销阶段后，恐怕会进一步拖累未来利润表现。

裁员难解成本之困，陈强兵如何增效？？

今年 10 月 29 日，用友网络旗下子公司用友金融筹谋三年的北交所 IPO 正式宣告终止。自此用友网络分拆子公司赴北交所 IPO 的计划宣告失败。

用友网络发布公告，撤回 IPO 是基于战略发展和市场环境变化的综合考量。

在外界看来，让子公司谋求北交所上市，用友似乎想给未来自身的融资经营 " 留一手保险 "，毕竟从自身的情况来看，业务上似乎很难有大的改善空间。

从公司现金流的情况来看，从 2022 年到现在，公司自由现金流情况不断恶化。

数据显示，2022 年，公司自由现金流为 -12.57 亿元，2023 年为 -15.8 亿元，2024 年前三季度公司自由现金流情况进一步恶化，来到 -54.24 亿元。

数据的变化似乎说明，当前大环境变得越来越严峻，企业客户也变得更加谨慎，公司业务产生现金的能力越来越弱了。

这一点也反映在坏账上，今年上半年，公司的坏账准备为 9.73 亿元。什么意思呢？也就是说，在还没有结款的项目中，可能有四分之一的款项难以收回。

软件行业，坏账这个事儿很微妙。可能是因为客户对产品不满意，进而不结尾款，也可能是客户公司付款能力出现了问题，总之这样的坏账率，可能一定程度上影响了公司的营收。

怎么解决这个问题？要么提升产品的交付满意度，要么继续提升人效。

产品方面，还是那个成本的问题，要可控成本还要保证客户满意度，本就是个两难的问题，最直接的还是人效方面的提升。

为了改善经营情况，用友选择一边转型，一边削减人员规模。

数据显示，2023 年上半年，用友网络员工人数为 25795 人，到了今年半年报，人员规模减小到了 22658 人。人均创收从 13.06 万元提升到了 16.79 万元。

裁员降本的策略是必要的，也是正确的，不仅是在为过去几年的高速增长纠偏，也是为了腾出手来迎接 To 行业进入下一个阶段。

只是，这样的人效提升，显然是不够的。

一方面，市场环境不确定性增加，企业业务上也需要有更多的创新和灵活性，如果不加大研发投入和市场投入，新的软件产品投放市场后能不能带来更多的客户增长？

另一方面，软件行业的上半场是数字化，那下半场就一定是 GPT 化，AI 大模型赋能千行百业是软件行业绝不能错过的一条路。

这样的行业变化下，人均创收 13 万还是 16 万，本质上没什么区别，还是难以有新的利润空间，还是难以腾出手来为行业进入下个阶段提前做布局谋划。

怎么在行业窗口到来时，抓住 AI、大模型的机会，是总裁陈强兵需要考虑的问题。

从 2016 年 1 月至 2019 年 1 月，陈强就曾担任用友网络执行总裁，王文京从 2021 年 1 月重新兼任总裁职务，今年 1 月，王文京卸任总裁，陈强兵接任。

这些年，陈强兵的压力一直都在，外界也一直都有质疑。

特别是近几年，公司营收增速就出现了断崖式下滑，从 2018 年的 21.44% 滑落至 10.46%。随后到了 2020 年，其净利润增速甚至又开始了负增长，为 -16.7%。

接下来，陈强兵能不能独当一面，带领用友走进下个增长阶段？是个颇为值得关注的问题。

市场环境不断在变，To B 行业也不断在变。从 ERP 时代，到云时代再到 AI 时代，数字化行业一直都在走一条持续转型之路。

未来某一天，企业管理者将会迈入真正意义上的 AI 时代，不仅是在黑灯工厂，在每一座写字楼，GPT 都能带来生产力的改变。到那时，用友网络们的估值逻辑，可能会迎来不一样的改变。

届时，作为国内 " 软件一哥 "，用友网络能拿出怎样的成绩，能给企服市场带来怎样的改变？值得持续期待。

免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息，展开评论，但作者不保证该信息资料的完整性、及时性。另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。