"Masa 先生，你能想象，如果今天你是英伟达最大的股东会怎么样？"

这是本周英伟达日本峰会上，黄仁勋问起孙正义（Masayoshi Son）的一句话。话音刚落，孙正义抱住黄仁勋，假作痛哭状——原来他曾经是英伟达最大的股东，一度持有英伟达近 5% 的股份，却在 2019 年清盘退出。

图源：英伟达官网

英伟达，无疑是近年全球最炸裂的存在，股价 5 年暴涨数十倍，最新市值已经冲破 3.6 万亿美元，成为人类历史上市值最高的上市公司。这也意味着，孙正义在 2019 年出售英伟达股票时，错过超 1500 亿美元（超 1 万亿元人民币）的潜在收益。

短短 5 年，沧海桑田，孙正义追悔莫及。" 想起那些我错过的事情，真是令人沮丧，我好后悔卖掉英伟达股票。" 他将英伟达视为其投资生涯中一项重大失误：" 错过了一条大鱼 "。

孙正义的反思，让那个最朴素的道理变得更加深刻——投得好，不如退得好。

孙正义最后悔

错失英伟达，少赚 1 万亿

孙正义曾经有三次机会成为英伟达的大股东。

2016 年，孙正义掌舵的软银集团以 320 亿美元的价格现金收购了英国芯片巨头 ARM，如此大手笔被外界称为一场 " 绝命豪赌 "。一个月后，孙正义将黄仁勋（Jensen Huang）请到了家中的院子里，一场私密对话展开——

"Jensen，市场不了解英伟达的价值，未来一定会颠覆所有人认知，但市场并不理解这一点。你还需要再痛苦一段时间，因为你正在创造一个未来。"

" 我已经收购了 ARM，现在我想买下英伟达。"

孙正义提议，借钱给黄仁勋，联手买下英伟达，将公司私有化。按照他的设想，一起将英伟达私有化，掌门人黄仁勋继续带领英伟达前进。

不过，谈判因黄仁勋的拒绝而告终。十年过去，黄仁勋笑说：" 我现在非常后悔当时没有要你的钱，那确实是一个千载难逢的好机会。"

之后是酝酿 ARM 与英伟达合并。2020 年，由于投资酿下了的巨大亏损，ARM 被孙正义摆上了货架，最终拟出售给英伟达。这年 9 月，谈判顺利并已接近尾声，交易价格达到 400 亿美元。用黄仁勋的话来说，" 那是另一个美好的愿景 "。只是这一尝试还是以失败收尾，合并没有得到监管批准。

最让孙正义懊恼的是 2019 年清空了英伟达所有股份。2017 年，软银从公开市场以 40 亿美元的价格买入英伟达股票，持股近 5% 一度成为英伟达最大股东之一。然而两年后，软银以 70 亿美元价格卖掉了所有英伟达的股票。

出乎意料的是，短短五年时间，英伟达颠覆了所有人的想象，在 AI 投资热潮下，股价一路高歌猛进，一度登顶成为世界上最有价值的上市公司。

回过头来看，孙正义抛售清空的决策无疑是一个巨大的失误，成为他心中最大的遗憾。按英伟达目前的价值计算，孙正义 5 年少赚了超 1500 亿美元（约超一万亿元人民币）。

落差之大显而易见。今年软银年度股东大会上，孙正义直言后悔卖掉英伟达的股票，" 我不得不含泪抛售英伟达股票，因为当时软银的投资工具愿景基金觉得有必要锁定回报。这条溜走的鱼很大。"

英伟达，史上最强逆袭

2019 年前后发生了什么？

一切从黄仁勋说起。祖籍浙江省青田县，黄仁勋 1963 年出生于中国台湾，30 岁那年和另外两个合伙人联合创立了 NVIDIA 英伟达，立志于图形芯片市场。1999 年，这家名不见经传的创业公司在纳斯达克 IPO 上市。

这一年，英伟达推出了全球第一款 GPU —— GeForce 256，这标志着现代 GPU 的诞生，也是英伟达从图形处理向更广泛计算领域扩展的开始。很长一段时间里，游戏是英伟达的重头业务。

2012 年左右，AI 技术开始崭露头角，黄仁勋敏锐地捕捉到了这个趋势，他认为 AI 将是未来科技发展的重要方向。于是，英伟达渐渐将重心转向 AI 芯片的研发。

此后的 10 多年里，伴随游戏、AI 的发展，英伟达高歌猛进。2017 年末时，英伟达已经有 10 余个季度业绩超出华尔街预期。这一年加密货币大涨，用 GPU 挖矿给英伟达送来了一笔横财，市面上可谓是一卡难求。到 2018 年三季度末，英伟达股价两年大涨了 7 倍。

但在这之后，英伟达进入暴跌模式——加密货币热度衰退，导致中端显卡 Pascal 系列渠道库存过剩，投资者也对利率上升、全球经济放缓以及半导体需求下降表示担忧；与此同时，英伟达财报表现低于预期。种种因素导致市场大规模抛售。2018 年 10 月起的三个月，英伟达市值蒸发 58%。

2019 年，英伟达开始补强数据中心业务，并跨出了关键性一步——斥资 69 亿美元收购了芯片公司 Mellanox ——加速计算网络解决方案的佼佼者，全球一半以上最快的超级计算机都来自于它。将之收入囊中，无疑进一步扩大了英伟达在数据中心和网络领域的影响力。

到 2020 年，英伟达的收入再度实现了增长。次年 3 月，英伟达业绩超越市场预期，其中数据中心营收同比增长了 124%。11 月底，英伟达股价又在短短一年半时间里大涨了 3 倍。2022 年第一季度，其数据中心业务的收入首次超越了游戏，成为英伟达新的营收支柱。

这些年，黄仁勋一再表示："英伟达不是游戏公司，它将推动下一个 AI 大爆炸。" 他更想做 AI 浪潮中的 " 卖铲人 "，成为 AI 浪潮的推动者、加速者。

如他所愿，2022 年 ChatGPT 的发布引爆了人工智能，英伟达的股价也随之凶猛飙涨，在 2023 年 6 月一举跨越了 1 万亿美元市值大关，2024 年 2 月再突破 2 万亿美元，2024 年 6 月成功达到 3 万亿美元，现在更是已经冲破 3.6 万亿美元。

浮沉二十多年，英伟达登顶全球最强上市公司，一直坚守的黄仁勋也成为全球科技圈最有权势的男人。

但在孙正义看来，英伟达仍然 " 被低估 "。如此巨大的回报诱惑，也难怪当黄仁勋不断提起往事时，孙正义直言 " 扎心 "。

" 退得好才是真师傅 "

这些年，我们见证了许多赚钱与亏钱的故事。有人走保守策略，小赚了就退；有人执着于 IPO 的回报神话，不料上市即巅峰；也有人坚定持有，陪伴公司浮沉几多年，最终赚到了大钱。

眼界与魄力之间，一切的核心都指向了——何时退出。

回望中国创投江湖，一个个精彩的退出瞬间跃然眼前。

印象深刻的是 ofo。共享单车是移动互联网时代最后一波风口，各路玩家杀红了眼，最终摩拜和 ofo 占据了市场 95% 的份额，两家打得不可开交。2017 年，ofo 和摩拜曾为合并展开了实质性的谈判，但无疾而终。结局如大家所见，ofo、摩拜双双陨落，无一幸免。

后来，ofo 早期投资方金沙江创投朱啸虎在《腾讯新闻 - 财约你》中感慨：" 确实非常遗憾。中国互联网商业史上，这可能是唯一一个因为合并谈判失败造成第一、第二名全部沉落，第三名翻盘的案例。"

2017 年 12 月，眼看合并无望的朱啸虎以最新一轮估值 20% 的溢价（相当于 34 亿美金），把股份卖给了阿里巴巴，从而实现完全退出。而其他近 20 家投资机构几乎全部栽了跟头。

相似的一幕发生在饿了么。2011 年，投资饿了么数百万美元，金沙江创投在饿了么被阿里巴巴 95 亿美元收购后，数十倍回报退出。当时，朱啸虎在朋友圈里难掩喜悦：" 在三国大战全面爆发前，先让财务投资人全身而退，这点必须感谢阿里 BABA。"

另一个颇为典型的退出来自 " 风投女王 " 徐新。2018 年，由徐新执掌的今日资本参与了 Manner 咖啡的首轮融资，到 2020 年底持股已达 44.75%，是 Manner 大股东。2021 年 6 月，Manner 完成 2 亿美元融资，估值超过 20 亿美元，相比两个月前的那一轮增长了近一倍，势头正猛。

令人意外的是，大股东今日资本却在此时潇洒离场了，缔造一场 home-run 级的回报——当时从工商层面来看，今日资本已经完全退出 Manner，老股由 H Capital 和 Coatue 接棒。根据《晚点 LatePost》，撤出 Manner 时，今日资本拿到了约 7 亿美元的高额回报。

行至当下，" 投得好，不如退得好 " 已经是老生常谈。

朱啸虎曾透露金沙江创投内部的一个策略——如果企业还在高增长阶段，增长 50% 以上，就继续持有；如果增长低于 20%，就要择机退出。

但最完美的退出机会一定是稍纵即逝的。时易世变，几分功力，几分运气。

本文来源投资界，作者：周佳丽，原文：https://news.pedaily.cn/202411/543032.shtml

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