天风证券股份有限公司孙海洋近期对江山欧派进行研究并发布了研究报告《24Q1-3 代理商渠道保持成长》，本报告对江山欧派给出买入评级，当前股价为 19.76 元。

江山欧派 ( 603208 )

公司发布三季报

公司 24Q3 收入 8 亿元同减 26%，归母净利 0.6 亿元同减 61%，扣非后归母净利 0.51 亿元，同减 63%；

24Q1-3 收入 23 亿元同减 17%，归母净利 1.6 亿元同减 44%，扣非后归母净利 1.3 亿元同减 47%。

2024Q1-3 经销商渠道收入 5.16 亿元同减 29%，工程直营渠道（工程渠道）收入 5.8 亿元同减 36%，代理商渠道收入 8.95 亿元同增 5%，外贸出口渠道收入 0.78 亿元。

2024Q1-3 夹板模压门收入 12.7 亿元，实木复合门收入 3.75 亿元，柜类产品收入

1.49 亿元，其他产品收入 2.8 亿元。

24Q1-3 公司合计毛利率 20% 同减 4pct；其中经销商毛利率 20% 同减 3pct；工程渠道毛利率 26% 同减 3pct；代理商毛利率 16% 同减 3pct。

24Q1-3 公司净利率 7.3% 同减 3.4pct。

本期净利减少主要系收入减少且收入结构变化，导致毛利率下降；应收账龄拉长，导致信用减值损失同比增长。

截至 2024 年 9 月 30 日，公司拥有加盟经销商 57895 家，24Q1-3 开拓 2.1 万家；截至 24H1，拥有工程代理商约 1000 家。

代理商渠道保持增长

主要原因：（1）公司具备强大的品牌号召力、高品价比的产品力；（2）公司拥有代理商约 1,000 家，具备完善的服务体系；（3）该渠道持续开拓酒店、学校、医院、康养、公寓等新业务，带来增量。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级

基于 24Q1-3 业绩表现，宏观环境主要是地产销售压力传导，我们调整盈利预测，预计 24-26 年 EPS 分别为 1.5/1.7 以及 1.9 元（原值为 1.7/1.9/2.1 亿元）；PE 分别为 13X、12X 以及 11X。

风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券毕春晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.55%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.77 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.94。

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