华安证券股份有限公司陈耀波 , 李元晨近期对景旺电子进行研究并发布了研究报告《景旺电子：汽车和服务器 PCB 高速成长，消费类中高端需求稳步提升》，本报告对景旺电子给出买入评级，当前股价为 25.73 元。

景旺电子 ( 603228 )

主要观点：

景旺电子：高端 PCB 核心供应商，数通合汽车双轮驱动

公司自 1993 年成立以来，是全球领先的印制电路板及高端电子材料研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、江西信丰（在建）、珠海金湾、珠海富山 6 大生产基地，共 13 个工厂，全球超过 17.000 名员工。作为世界上最大的印制电路板供应商之一，公司在全球设立 11 个办事处，提供 FAE 本地化即时服务。2023 年，公司营业收入 107.57 亿元，在印制电路板行业全球排名第 10 位，中国内资 PCB 百强榜名列第三。景旺是国家知识产权优势企业，为客户提供最可靠的印制电路解决方案，公司的行业知名度、优质客户认可度较高。

从 PCB 行业整体超势看呈现复苏迹象，服务器应用增速最快

2024 年上半年，由于库存改善、需求逐步恢复，PCB 行业开始呈现复苏迹象，观察目前的去库存速度和节奏，预计到年底将持续改善。2024 年下半年大多数细分应用领域的库存将完全正常化。2024 年是复苏的一年。Prismark 预测多层 PCB 市场的所有细分领域均有增长，预计将从 2023 年的 265 亿美元成长至 2028 年的 325 亿美元，五年年均复合增长率约为 5.4%，其中服务器 / 数据存储领域的增长将最强劲，预计总体服务器和数据存储应用的 PCB 市场规模从 2024 年的 97.81 亿美全提升至 2028 年的 142.21 亿美金，2023-2028 年的 CAGR 复合增速为 11.6%，是平均 CAGR 增速的 5.4% 的增速的 2 倍多。

AI 芯片需求强劲，芯片持续选代带动 PCB 领域需求

根据 Omdia 的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的 GPU 和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。服务器 PCB 产品需要与服务器芯片保持同步代际更选，产品生命周期一般在 3-5 年，成熟期一般在 2-3 年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器 PCB 产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的 PCB3 的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和选代有相应的变化。

汽车电动化和智能化不断促进 PCB 行业需求

车用 PCB 产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均 PCB 价值约为传统燃油车的 5~6 倍，其中车内 PCB 价值含量最高者为电控系统，约占整车 PCB 价值的一半，而电控系统中的 BMS（电池管理系统）目前主要采用线束连接。在电动车轻量化超势下，未来将逐步采用 FPC（软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的 PCB 价值含量。

随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用 PCB 以 4~8 层板为主，而自驾系统多采单价较高的 HDI 板，其价格约为 4~8 层板的 3 倍，L3 以上自驾系统配备的 LIDAR 所采用的 HDI 价格可达数十美元，亦为未来车用 PCB 产值增量的主要来源。

AI 终端带动消费电子需求稳步提升

消费电子领域，随着生成式 AI 和智能手机的结合于旗舰机开始渗透，产业链将积极拥抱变革，生成式 AI 手机的创新将从硬件端的算力和内存等提升，逐渐演变为软件端的同步提升，直至打通底层的软件互联互通。Counterpoint 认为生成式 AI 手机存量规模将会从 2023 年的只有百万级别增长至 2027 年的 12.3 亿部。

PC 是重要生产力工具和内容消费的计算与交互平台。AIPC 是为每个人量身定制的个人 A 助理，不仅提高生产效率，简化工作流程，而且更好的掌握用户的喜好，保护个人隐私数据安全。IDC 预测，AIPC 在中国 PC 市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，将于 2027 年达到 85%，成为 PC 市场主流。

投资建议

我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 125.49 亿元，146.96 亿元，167.60 亿元；归母净利润分别为 12.19 亿元，15.26 亿元和 18.23 亿元，分别同比增长 30.2%，225.2%，19.4%。对应 2024/2025/2026 年 PE 分别为 19.89/15.89/13.30 倍。首次覆盖给予买入评级。

风险提示

AI 需求不及预期，公司研发不及预期，PCB 行业竞争激烈，PCB 核心上游材料成本高企

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.33%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 12.15 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。