《电鳗财经》文 / 尹秋彤

经历了两年的波折，浙江蓝宇数码科技股份有限公司 ( 以下简称 " 蓝宇股份 " ) 创业板 IPO 于今年 8 月份注册生效。不过，市场对这家 " 微盘股 " 上市似乎并不感冒。

据深交所官网，蓝宇股份创业板 IPO 于 2022 年 9 月 30 日获得受理，当年 11 月 2 日进入问询阶段，2023 年 12 月 28 日上会并获得通过，随后于 2024 年 8 月 2 日提交注册。《电鳗财经》发现，蓝宇股份尚未上市，其业绩已经出现疲态，且因为资金 " 去向 " 问题，也让人们质疑这家公司是否在 " 不务正业 "。

业绩难持续

蓝宇股份招股书显示，2020 年至 2023 年，蓝宇股份的扣非后净利润分别为 2739.22 万元、5726.74 万元、7615.48 万元和 8729.84 万元，各年度的扣非后净利润增长率分别为 162.60%、109.06%、32.98% 和 14.63%。公司预计 2024 年 1-9 月的归属于母公司股东的净利润为 8,300.00-9,000.00 万元，同比变动比例为 18.40%-28.39%。

很明显，该公司业绩增速放缓，且放缓趋势让人汗颜。从 2020 年的 162.60% 到 2023 年的 14.63%，蓝宇股份的业绩持续性已经出现危机。

实际上，蓝宇股份在 2020 年业绩暴增之前，已经出现了多年下降。其扣非后净利润曾分别于 2017 年、2019 年经历过 -33.64%、-35.41% 的断崖式下跌，整体盈利水平难言稳定。

所以，蓝宇股份招股书的数据靓丽似乎掩盖了曾经的不堪。不过，敏锐的投资者发现，其产品单价下滑。

蓝宇股份的主营业务为数码喷印墨水的研发、生产和销售，主要产品为数码喷印墨水，归属于数码喷印领域。为了提升下游客户渗透率，扩大市场占有率，蓝宇股份不断调低墨水销售均价。其中，主营占比最大的分散墨水产品，完全自产的分散墨水产品均价由 2021 年的 35.07 元 / 千克降至 2023 年 29.32 元 / 千克，降幅 16.4%; 活性墨水的产品均价由 2021 年的 41.23 元 / 千克下降至 2023 年的 34.07 元 / 千克，降幅累计达 17.37%。

尤为注意的是，虽然招股书报告期内蓝宇股份与色如丹、天威新材的墨水产品销售价格变动趋势相一致，但该公司的分散墨水价格较天威新材低 0.46～0.7 元 / 千克，活性墨水价格差异更是超过 10 元 / 千克。并不具备价格优势的蓝宇股份，毛利水平却大幅高于其他公司。对此，深交所曾两度在问询函中要求蓝宇股份说明其毛利率的合理性。

首发募资用在哪

此次 IPO，蓝宇股份计划公开发行 2000 万新股，募集资金 5.02 亿元。从募资使用情况看，将用于水溶性数码印花墨水建设项目、研发中心及总部大楼建设项目，以及补充流动资金等。其中补充流动资金有 1.5 亿元，占比 29.88%，距离 30% 红线仅一步之遥。

《电鳗财经》发现，蓝宇股份在上市前就出现过资金去向的质疑，还热衷理财，这让市场对公司此次募集资金的真正去向充满担心。

据招股书，蓝宇股份董事长、总经理郭振荣直接持有该公司 25.9603% 的股份，通过蓝宇投资持股 10.0888%，通过蓝兴投资持股 9.0636%，合计持股 45.1127%，为蓝宇股份的控股股东及实际控制人。 在第一轮回复函中，蓝宇股份称郭振荣的配偶 YAN HU 为美国国籍，长期定居于美国且报告期内未回国内，加之其不参与该公司的经营，故而并未取得其银行流水 ; 而郭振荣的母亲则因年事已高，身患重病住院等原因无法打印银行流水。

不过，由于银行流水事宜再度被深交所问询，郭振荣配偶 YAN HU 才在第二轮回复函中提供了美国花旗银行和富国银行的电子版银行流水。根据资金流水摘要，其资金流向主要包括工资收入、缴纳房产税、支付子女学费、偿还信用卡等。但在 " 支付子女学费 " 类目中，一笔 7.15 万美元的资金流向了美国埃默里大学，也就是说该子女已经成年。IPO 过程中，成年直系亲属的银行流水是必要核查对象，若郭振荣的子女已满足条件，则该公司存在账户核查不完整的问题。

此外，郭振荣在投资理财方面出手阔绰，报告期内共花费 8870.80 万元，用于闲置资金购买和赎回的银行理财产品，以及参与二级市场股票投资。

蓝宇股份一方面在首发募资，另一方面董事长花钱 " 如流水 "。那么，首募的 5 亿元又会去向何处 ? 市场还质疑，该公司只有几千万元的利润，发行也只有 2000 万股，如此 " 微盘股 " 上市有何意义 ?

业内人士分析称，微盘股的市值通常较低，如果公司的基本面较差，可能会面临退市的风险。市值低于 5 亿的公司尤其容易受到退市标准的提高而面临更大的退市压力 ‌。另外，微盘股微盘股的交易量相对较小，流动性较差。其价格波动较大，容易存在价格操纵的风险，其上涨和下跌都可能非常迅速，投资者很容易因价格波动而造成损失。

蓝宇股份走向何方 ?《电鳗财经》将继续观察。