东吴证券股份有限公司吴劲草 , 阳靖近期对永辉超市进行研究并发布了研究报告《" 胖改 " 高歌猛进，线上冲击退坡，有望迎来经营拐点》，本报告对永辉超市给出增持评级，当前股价为 4.36 元。

永辉超市 ( 601933 )

投资要点

永辉超市是目前国内最大的连锁超市集团之一，近年来经营有所承压。根据 CCFA（中国连锁经营协会）统计，2023 年，永辉超市的经营规模（协会估算口径，含税）为 855.5 亿元，仅次于沃尔玛集团的 1202 亿元。在过去数年中，由于行业层面和竞争层面的原因，永辉超市的经营情况明显承压。从最能反映公司经营状况的坪效上看，2023 年公司坪效为 0.99 万元，相比 2019 年累计下滑 21%。2023 年，公司营收 786 亿元，同比 -13%；公司归母净亏损为 13.3 亿元，亏损幅度同比收窄 52%。

疫情恢复 & 竞争业态补贴退坡，超市行业迎来转机：近年来我国超市行业规模增速长期跑输电商，也跑输社零总额。2019-2023 年，根据国家统计局，我国超市 / 电商 / 社零总额的复合增速为 3.6%/12.1%/4.4%。跑输的原因主要是行业受到电商的侵蚀和各类新业态的挤压。但此前对超市行业影响最大的疫情（已结束）、电商（逐渐趋于成熟）、社区团购（扩张放缓 & 补贴收窄）均好转，以超市为代表的线下零售迎来整体性转机。

永辉超市模仿胖东来等优秀同行调改门店，已经取得较好成效，看好调改店复制：永辉超市正在向胖东来等优秀同行学习，截至 11 月 8 日，永辉超市胖东来调改门店已经开业 13 家（含胖东来帮扶 & 自主调改）。公司预计到 2025 年春节前，调改门店数量将达到 40~50 家。目前已开业门店的调改效果非常突出，调改门店重新开业之后客流量、日均销售额均较调改前有数倍增长，大多数门店试运营销售额是调改前的 5 倍或以上。当然，这其中必然存在新店效应，调改门店稳定下来之后的业绩和模型是更为重要的经营指标。

精减亏损门店 & 经营提效 & 会计准则特性，未来公司利润率有望修复：①关闭亏损门店，公司门店数从 2024 年初的 1000 家，下降至 2024M10 的 804 家，短期可能会有关店费用，但改善长期盈利。②优化中后台费用开支，公司管理 / 研发费用从 2021 年的 21.55/4.28 亿元，下降至 2023 年的 18.87/3.18 亿元。③新租赁准则特性，费用前高后低，2021 年新租赁准则导致公司当年增加了 14.4 亿元租赁相关费用，未来使用权资产摊销和租赁负债利息将逐年减少，降低租赁相关费用。

盈利预测与投资评级：永辉超市作为国内龙头超市，且近期学习胖东来调改已经显现出一定的成效，是未来经营弹性较大的企业。我们预计 2024~2026 年归母净利润为 -5.2/2.7/5.6 亿元，同比 +61%/+152%/+109%。对应 2025/26 年 P/E 为 146/70 倍。考虑未来调改门店的盈利改善 & 复制空间较大，首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：消费需求波动、调改效果和复制不确定性，行业竞争加剧，名创入股相关事项不确定性等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 37.87%，其预测 2024 年度归属净利润为亏损 1.31 亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.87。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。