今年以来，黄金屡创历史新高，但受近期美元持续走强等多重因素影响，国际黄金价格自 10 月底以来已跌近 10%。黄金牛市行情能否延续？

瑞银在 19 日发布的研报指出，尽管黄金价格在 2024 年取得了超过 30% 的显著涨幅，但 2025 年的上涨势头可能会有所放缓。

然而，瑞银依旧看好黄金长期表现，认为多元化需求与避险情绪将继续支持黄金上涨，预计到 2024 年底将达到每盎司 2700 美元，2025 年低价格将刷新历史新高，年终目标价为每盎司 2900 美元。

看涨逻辑：多元化需求与避险情绪支撑

瑞银认为，黄金价格的长期上涨将受益于几个关键因素。

首先，机构投资者正逐步增加黄金的战略配置，将其视为资产多元化的重要工具。其次，全球央行的黄金购买量持续处于历史高位，为市场提供了支撑。此外，尽管高金价抑制了一部分需求，但来自中国和印度的实物黄金需求依然稳健。

瑞银的数据显示，中国市场即将进入春节传统的黄金消费旺季，预计将进一步提振黄金的实物需求。而印度则因收入增长和较低的进口税政策，黄金购买力持续增加。

瑞银强调，尽管黄金目前的交易价格相较 " 公平价值 " 有较高溢价，但这种溢价可以被合理解释：

随着全球避险情绪升温，以及多元化配置需求的增加，使黄金在投资组合中的吸引力增强。

在短期内，瑞银预计黄金价格将以震荡整合为主，年底可能以上涨收官，目标价定在每盎司 2700 美元左右。2025 年低价格将刷新历史新高，年终目标价为每盎司 2900 美元。

报告指出，今年底市场交易量下降、投资者获利回吐以及保护年内收益的行为，可能导致价格波动加剧。

强美元与利率上行压力是金价下行的风险因素

尽管黄金长期前景被看好，但瑞银也提醒投资者需关注潜在的下行风险。其中，美元走强可能压制黄金价格，尤其是在美国利率上行压力加大的背景下。

此外，美国财政刺激可能推动经济增长重回正轨，从而影响黄金作为避险资产的吸引力。然而，瑞银认为，宏观环境的不确定性仍是黄金价格的主要支撑因素之一。

针对市场担忧黄金市场可能 " 过于拥挤 " 的问题，瑞银表示，黄金在投资组合中的配置比例仍然较低，远低于 2012 年至 2013 年的历史峰值水平。因此，黄金投资仍有增长空间。

值得注意的是，近期宏观和地缘政治风险升温，黄金作为对冲工具的吸引力增强。瑞银表示，黄金作为 " 硬通货 " 的地位依旧稳固，黄金在官方部门资产配置中的地位可能进一步提升。