最近，金价一度大跌，直接冲上了热搜。

在这种情况下，不少投资者不禁慌了神，许多地方都出现集中出售黄金的情况。

此前，无论是外资还是内资机构，对于黄金资产都是高度看好，例如，高盛就预期金价将会上升至 3000 美元 / 盎司。并且，机构给出的理由都有坚实的基础，至少在中长期的维度，似乎并没有逆转的趋势。

今天，我们再来分析一下近期黄金下跌的主因，并重新探讨黄金的投资价值。

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近期黄金下跌，主因是特朗普交易的过度演绎。

在不久之前的众议院选举中，共和党获得多数席位。至此，共和党横扫已经成为现实。在特朗普的第二届任期中，他不但掌握总统权力，并且，民主党无法通过国会对其形成制约，甚至，最高法院都已经被保守派大法官主导，司法权无法再保持中立。

可以说，在这次大选中，共和党取得的优势远远超出了大多数投资者的预期。市场开始强势推演特朗普未来的施政逻辑，即 " 对内减税、对外关税、驱逐移民、传统能源 "，对应强美股、强美元、弱美债。我们可以看到，美国三大股指连创新高、美元指数快速上行、美债收益率延续上涨。

但对黄金来说，投资逻辑并不像其他大类资产一样顺畅，市场上存在短期与长期的背离。

站在短期的角度，利空因素占据主导地位：

一是金价类似于黄金对美元的汇率，强势美元本身会对金价形成压力；

二是特朗普上台将会实行的对内减税、加征关税、驱逐移民等，都会导致通货膨胀上升，美联储被迫作出更加保守的回应，导致市场重新定价本轮降息节奏和空间；

三是特朗普宣布会对俄乌进行调停，发源于地缘政治风险的避险情绪因此快速回落。

但是，站在中长期的角度，我们又可以看到，以上因素存在逆转的可能：

一是特朗普必然倾向弱美元，毕竟，要想重振美国制造业，就必须推动美元贬值，否则即使加征关税，成本高昂的美国制造也很难形成竞争力；

二是特朗普对鲍威尔的不满由来已久，美国人在调查中普遍表示，高昂的利率已经让他们的生活感受到痛楚，并且，雇佣了 45% 劳动力的美国中小企业贷款利率已经上升至 10% 左右，即使是通胀有抬头趋势，美联储依然可能因为政治上的压力，最终降息终点要低于预期；

三是与奥巴马、拜登不同，特朗普作为政治素人出身，很难理解国际局势之间错综复杂的关系，与上一届依靠成熟官僚不同，他新组建的内阁许多是没有高层经验的少壮派共和党人，这意味他的外交政策会更加强硬且不成熟，俄乌冲突更像是一个特例。

现在，所谓的 " 特朗普交易 "，与其说在交易特朗普施政的影响，倒不如说是在交易特朗普施行其所承诺政策的可能性。表现在市场上，便是市场似乎只在交易第一波政策冲击，但完全忽略了政策落地的后续影响。

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黄金投资者无需对特朗普交易过度恐慌。

深度研究特朗普的政策主张，可以发现，其对应的高赤字、高通胀、高风险是大概率事件，会在更长时期对金价形成支撑。

回顾上文，特朗普的核心主张是 " 对内减税、对外关税、驱逐移民、传统能源 "，对内减税会增加居民收入、减少国家税收；对外关税会提高进口价格、增加关税收入；驱逐移民会减少劳动力供给，提高均衡工资水平；传统能源会增加原油供给、降低原油价格，进而压制通胀水平。

综合一下，由于关税无法抵消减税，美国政府收入会明显下降，将不得不更加依赖于发债融资，对应更高赤字；居民工资提高，纳税减少，会扩大消费，额外附加关税的商品会更加昂贵，对应更高通胀；对外加征关税会引发贸易国的强烈反应，对手可能会采取经济政治手段回击，导致全球地缘冲突加剧，对应更高风险。

要指出的是，以上是特朗普兑现其大选承诺的前景推演，存在较大的变数，其对金价支撑的逻辑兑现会是一个长期的过程。

我们可以这样理解，绝大多数时候，投资者更愿意交易确定性的情况。所以，我们可以看到，在短期逻辑与长期逻辑相互背离时，尽管站在中长期的角度，金价上涨具有坚实的理由，但黄金价格却依然遭遇突如其来的下跌。

这并不意味着我们的长期逻辑失效，更可能是投资者在交易某些突如其来的短期逻辑。对于这些短期逻辑，我们是很难准确预测，也很难提前辨别哪个逻辑会被市场认可。

换而言之，对于黄金这类资产，如果进行择时，胜率是非常低的，并且，由于金价本身波动较小，相应的赔率也不高。如果想要密集操作，结果反而可能得不偿失。

要想在黄金投资中取得不错的收益，更优异的选择可能是摒弃择时，采取配置逻辑。只要支撑金价的理由没有逆转，金价依然处于上升通道，每次回调反而是我们加仓的理由，在底部积攒便宜筹码是我们最大的获利来源。

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预计特朗普交易可能重复演绎。

我们预计，特朗普交易对金价的影响可以分为三个阶段。

当前，金价已经连涨数日，伦敦金在 60 日均线遇到阻力，正在试探上攻。就对降息预期敏感的 2 年期美国国债来看，收益率已经上升至 4.30% 左右。可以认为，此阶段，特朗普交易已经有逆转的势头，黄金价格可能迎来温和上涨。

12 月 19 日，美联储年内最后一次议息会议将会召开，届时，美联储将参考 11 月通胀和就业情况，作出降息决定。目前，市场认为 12 月大概率会继续降息 25BP。不过，鉴于美联储最近对通胀预期上升表达担忧，假如在这次会议上，美联储作出更为保守的表态，特朗普交易可能重燃，降息预期降温对黄金价格造成不利扰动。

1 月 20 日，特朗普将入主白宫，正式完成政权的交接。届时，市场将开始观察特朗普各项主张落实情况。我们预计，政策落地的先后顺序依次是：驱逐移民、对外关税、对内减税、传统能源。其中，总统可以直接发布行政命令来驱逐非法移民，预计移民政策将是特朗普施政起点。由此带来的通胀预期上升同样会对黄金价格形成利空。

不过，正如我们之前所说，站在中长期的角度，黄金具备不错的投资价值，偶发回撤反而会创造出不错的买点。建议投资者可以密切关注上述时点，并根据自己的收益目标和风险偏好进行配置操作。

要特别指出的是，黄金是一种美元定价的大类资产，这意味着如果非美货币相对于美元贬值，投资者可以获得汇兑收益。对于海外投资渠道受限的中国投资者来说，投资黄金可以有效对冲人民币贬值的风险。

并且，黄金作为一种对地缘政治风险敏感的避险品，相对于股权、债券等资产而言，配置黄金可以帮助我们更加有效地应对特朗普上台给中国经济带来的不确定性。

正如一句老话所说，盛世藏古董，乱世买黄金。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺 iFinD 提供支持】

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟，封面图来自壹图网。