美股盘后，英伟达公布了 2025 财年三季报（截止 10 月 27 日的三个月成绩单），业绩炸裂！

其中，三季度营收 350.8 亿，大超分析师预期的 332.5 亿；调整后净利润 200 亿，大超分析师预期的 185.6 亿：

但因四季度指引不及分析师预测高值，英伟达盘后股价一度大跌近 5%： $ 英伟达 ( NVDA ) $

类似的戏码在上一季财报中也曾上演，英伟达在短线下挫后，很快便重拾升势，并突破历史高点，这次会重演吗？

从收入上看，英伟达三季度达到 350.8 亿，同比增长 93.6%，大超分析师预期的 332.5 亿，可谓劲爆：

分业务来看，最主要的数据中心业务营收 307.7 亿，同比增长 112%，大超分析师预期的 291.4 亿；传统的游戏业务营收 32.8 亿，同比增长 14.8%，超过分析师预期的 30.6 亿；汽车芯片营收 4.5 亿，同比增长 72%，大超分析师预期的 3.6 亿。其他业务悉数超预期，但因收入规模较小，对英伟达来说并不重要，这里不做过多分析：

如果说三季报的瑕疵，唯一的就是调整后毛利率略不及预期，实际值 75%，略低于分析师预期的 75.05%。

英伟达预计四季度的毛利率在 73% 左右，从趋势上看，已是连续 3 个季度下滑：

造成毛利率环比下滑的原因是产品结构从 H100 向 H200 及更高性能的 Blackwell 系统过渡，芯片初期的生产成本偏高，尤其是 Blackwell 在制造上还遇到工艺上的小麻烦，因此，毛利率暂时下滑符合预期。

管理层预计明年下半年毛利率将恢复至 75% 左右，因此，毛利率上的瑕疵对股价影响不大。

导致盘后股价下跌的主要原因是市场预期太高了，英伟达给出的指引是营收在 375 亿美元左右，高于分析师预期的 371 亿中值！由于超预期幅度不够大，加上英伟达年内股价涨幅巨大，估值处于历史高位，因此，每次超预期财报发布之后，英伟达的股价都很难大涨！

但是，拉长时间看，英伟达的估值仍有上升空间。

比如英伟达 2025 财年营收或达到 1287 亿美元，按照目前的市值算，市销率为 28 倍，低于 2021 年半导体大牛市高点时 30 倍的估值：

另外，英伟达 2026 财年的营收或继续保持较高的增长，目前分析师的预期是营收 1891 亿，同比增长 49%。

若符合预期，英伟达明年的市销率将降至 19 倍，低于近年来的均值！

现在的问题是，英伟达 2026 财年是否能保持高增长？

答案是完全可能！

首先，英伟达在 AI GPU 市场处于垄断地位，唯一的竞争对手是 AMD，今年的 AI GPU 销售额预计在 45 亿美元，远低于英伟达千亿级的销售额！

从 GPU 性能来看，英伟达的产品遥遥领先，中短期内看不到有竞争对手能够替代！

而从需求端来看，微软、亚马逊、Meta 等科技巨头仍在加码 AI 投资，包括这些科技巨头在内的云服务提供商，贡献了英伟达 50% 的数据中心营收，高于上一季 45% 的水平。

除此之外，随着 AI 大模型的进化，对 GPU 的需求量一直在增长，如上一代大模型的尾端大约需要 10 万个 Hopper GPU，而下一代大模型，对 GPU 的初始需求量就达到 10 万个，而且是 Blackwell，售价比 Hopper 更高！

展望未来，企业对 AI 的需求也将爆发，如英伟达的 AI Enterprise ，提供了一种企业级、优化过的 AI 软件平台，帮助公司在 NVIDIA 硬件上高效运行和管理 AI 应用，提升 AI 开发和部署的效率，并在整个生命周期中提供支持。

英伟达预计 AI Enterprise 全年收入将比去年增长 2 倍以上！

AI 是工业革命级别的变革，而且下游的应用十分广泛，需求端无需质疑，英伟达表示，其最新产品 BLACKWELL 将在未来几个季度供不应求！

由此来看，英伟达业绩继续突飞猛进是大概率事件，如果 2026 财年营收目标达成，市销率估值达到 30 倍，英伟达的市值有望在未来一年达到 5.7 万亿，6 万亿市值可能不是梦，这是一个伟大的时代，一个 AI 改变命运的时代！