今年蔚来股价跌了 50%，公司之前走高端未能体现出更好的盈利前景，而随着乐道的推出，说不定更会出现品牌相互蚕食的风险。

于 Q3，蔚来汽车毛利率环比提升了 0.9 个百分点至 13.1%，高于小鹏和零跑约 8% 水平，当中大概是规模效益超过了乐道 L60 的影响，但同时 ASP 因此同比 / 环比下降 14%/1%。

公司指引 Q4 销量环比增长 16-21% 至 7.2-7.5 万辆，收入环比增长 6-9%，即 ASP 会进一步下降 10%，但毛利率有望提升至 15%。低 ASP 不是问题，重点是销量以及盈利能力，但从股价也反映市场不太看好。

与小鹏一样，蔚来下年也会推出很多车型，ET9 预计将在 3 月份开始交付，萤火虫在上半年开始交付，乐道则会推出两款新 SUV，与理想的 L 系列竞争，但价格更低。在新车周期加上不断拓展的销售网络下，管理层希望下年销量翻倍。

虽然管理层认为乐道用户的主要来源是 Model 3，将 NIO 品牌销量下降归咎于补贴减少，相互蚕食较小，但母品牌高端光环被稀释在所难免。不过，公司第三个品牌萤火虫会在 12 月亮相，据闻比 L60 更激进，如果这款紧凑型 SUV 反应热烈，市场可能会开始改观。

公司目前 PS 估值略高于零跑，而只有小鹏一半，炒作弹性也大，但当然，蔚来需要从更多方面去印证自己。万一乐道销售网路持续扩张但需求不及预期，亏损只会进一步扩大。

另外，公司 Q3 自由现金流已转正，指引 Q4 保持正数以及下年经营现金流将显著改善，目标是在 2026 年实现全年盈亏平衡。不过，去年年初 CEO 表示 2023 年 Q4 蔚来品牌实现盈亏平衡，2024 年实现整个公司盈亏平衡，最终也是没有达到。

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