出品丨虎嗅汽车组

作者丨肖漫

头图丨视觉中国

蔚来仍旧陷于亏损泥潭之中。

11 月 20 日，蔚来发布了第三季度财报。其中，经营亏损进一步扩大至 52.378 亿元，这是蔚来连续第四个季度经营亏损超过 50 亿元，四个季度累计亏损达 224 亿元。

从财报基本面来看，蔚来在营收、毛利率、自由现金流等数据逐渐趋好，而亏损加剧的背后，是蔚来始终未收敛的费用支出。

李斌透露，蔚来将在下个月推出萤火虫品牌首款产品，并且明年乐道还将有两款 suv 产品发布，蔚来品牌也将迎来平台的切换，多重布局之下，蔚来能否撑得住？

亏损仍在继续

第三季度，蔚来实现营收 186.74 亿元，环比增长 7%，这主要得益于汽车销量的增加。

蔚来第三季度共交付了   61855 辆，其中蔚来品牌贡献 61023 辆，乐道交付 832 辆。考虑到乐道首款产品 L60 在季度末发布，暂未能对三季度交付带来过多贡献。

  自 9 月开始，乐道品牌开始计入蔚来交付

自今年 5 月交付破两万开始，蔚来基本处在稳态交付的状态。不过，最新月度交付表现上，蔚来品牌车型仅交付新车 16657 辆，对此李斌表示，蔚来品牌在 9 月和 10 月出现下降是因为蔚来收回了促销政策权益（约 1.5 万）。

政策调整一定程度上影响了交付，但也由此提高了毛利率。第三季度，蔚来的整体毛利率提升至 10.7%，汽车毛利率提升至 13.1%，是近两年来的最高水平。

对比其他新势力车企，理想整体毛利率为 21.5%，小鹏最新季度的整体毛利率也达到了 15.3%，蔚来的毛利率还有较大提升空间。

可以看到，即使没有新品发布，蔚来品牌依旧能够保持一定的竞争力，让销量维持在稳态水平，但不可忽视的是，蔚来的亏损仍在继续，花钱的速度赶不上挣钱的速度。

从支出项目来看，第三季度销售、一般及行政费用为 41.09 亿元，同比增长 13.8%，环比增长 9.3%，比市场预期高出约 2 亿元。对此蔚来解释称，费用增加主要由于乐道品牌的店面增加和营销投入加大。

不仅如此，李斌表示这部分费用支出在四季度还将增加，其计划在目前 190 余家乐道门店的基础上，到今年底再开大约 110 家，预计到明年一季度，资本开支会随门店扩张的减缓回到合理水平。

另外，在研发支出上，蔚来也是居于新势力之最，且没有任何收敛的势头。蔚来第三季度的研发费用为 33.19 亿元，同比增长 9.2%。李斌表示，研发还是会以每个季度 30 亿的规模去投入。

截至今年 9 月底，蔚来现金及现金等价物、受限现金、短期投资和长期定期存款的余额约为 422 亿元，家中余粮尚且充足。

值得注意的是，蔚来长短期和应付款的规模（累计 404 亿元）与蔚来的现金储备规模相当，在多品牌多业务的布局下，蔚来应该如何撑住？

多品牌并行，蔚来能否撑住？

首先是资金的流入。今年 9 月，蔚来宣布获老股东 33 亿元增资认购。这是继去年阿联酋阿布扎比投资机构 CYVN 对蔚来进行了两次战略投资（共 33 亿美元）后再一次引进资金。

与此同时，推动产品快速上量，回笼资金。蔚来给出了有史以来最高的季度交付指引，预期第四季度交付 7.2 万台至 7.5 万台，同比增长 43.9% 至 49.9%；预期营收为 196.8 亿元至 203.8 亿元，同比增长 15% 至 19.2%。这意味着蔚来在接下来两个月平均交付需达到 2.5 万辆以上。

当然，这是基于双品牌战略作出的，乐道承担了上量的重任，李斌给出的预期是 "12 月上 1 万台、2025 年 3 月实现单月交付 2 万台 " 。

据乐道汽车总裁艾铁成在广州车展上透露，乐道 L60 的订单已经积压到了明年一季度，生产计划已安排至 2025 年第一季度。

从最新交付数据来看，乐道首个完整月仅交付新车 4319 辆，产能爬坡较慢。对此李斌解释称，乐道用了全新电子电气架构，并且采用了 900V 高压平台，影响了电池、电机等零部件的生产效率。

产能爬坡需要改善是一方面，乐道的毛利率也需要同步提升。蔚来 CFO 曲玉称，因为还处在爬产初期，加上在上市早期给出的用户权益较多，乐道 L60 年内的毛利率只有个位数水平。

随着产能和交付量逐步提升后，2025 年乐道毛利率的基准目标是 10%，叠加成本结构优化和其他售价更高车型的推出，蔚来给乐道品牌设定的毛利率目标是逐步做到 15%。

据蔚来透露，乐道明年会有 2 款 SUV，分别是大五座和六七座，相当于理想 L7 和 L8，但价格会比理想 L7/8 更有竞争力。届时，蔚来和理想又将短兵相接。

对于蔚来品牌，李斌表示明年产品会陆续切到新平台，首款车是 ET9，然后会有其他新产品的上市以及旧产品的改款推出，计划 2025 年则会以 15% 为基础逐渐优化毛利，目标提升到 20%。

另外，在财报电话会上，李斌透露将在下个月的 NIO DAY 上发布第三品牌 "firefly   萤火虫 " 的首款车型，并于 2025 年上半年开启交付。

据悉，firefly   萤火虫定位于高端小车市场，类似宝马集团的 MINI 品牌，首款车型或将搭载地平线征程 5 芯片，将在蔚来位于安徽滁州经济开发区第四工厂生产。

需要指出的是，乐道和 firefly 萤火虫两大子品牌不仅承接上量的任务，而且是蔚来接下来在全球市场的扩张的核心车型。

蔚来正在开拓欧洲以外的市场，今年 10 月，蔚来宣布将正式在中东和北非地区开展业务，并计划于 2024 年第四季度全体系进入阿联酋市场；11 月，蔚来宣布将正式在阿塞拜疆开展业务，并将于 2025 年第二季度开启产品交付。

可见，蔚来正迅速进行业务扩张，无论是产品战略层的铺设，还是进军海外市场的节奏，蔚来正在多触角发力，预计 2025 年起三个品牌将迎来强劲的产品周期。

" 蔚来明年有信心实现 100% 销量的增长 "、" 蔚来会以 2026 年全年盈利为目标来开展工作 "，这是李斌在财报电话会上给出承诺，这也是李斌第三次修改盈利时间表。

但需要思考的是，蔚来如何稳步进行平台切换，避免阵痛期？在多个子品牌的成长阶段，蔚来该如何控制成本支出？多品牌多车型之间如何在竞争中形成合力，通过规模化摊分成本？以及面对海外市场的不确定性，蔚来有多高的风险承担能力？

蔚来手上握着太多张牌，但牌多不是获胜的根本，该怎么打出王炸的效果，才是关键。