上海证券有限责任公司王慧林 , 赖思琪近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《青岛啤酒首次覆盖报告：百年企业生生不息，高质发展基业长青》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为 69.99 元。

青岛啤酒 ( 600600 )

投资摘要

我国啤酒行业进入存量竞争时代，产品结构升级带动盈利中枢上移。2017 年以来，我国啤酒行业 CR5 占比超过 85%，整体竞争格局稳定。据国家统计局数据，行业 2013 年产量见顶后，进入价格主导及利润改善的阶段：行业龙头主要通过布局高端产品提升产品结构以及关厂提效提升产能利用率等变革方式，带动吨价显著提升，同时净利率从低个位数提升至双位数。据中国酒业协会提出 " 十四五 " 规划，2025 年啤酒行业高端及超高端消费量占比将达到 30%，我们认为对标海外啤酒企业，国内酒企提效及结构升级空间充足，利润中枢有望进一步上移。

青啤市占率稳居行业前列，高端化竞争具备优势。公司凭借品牌、品质、渠道三维度的领先优势，自 2012 年以来销量持续保持在 780 万千升以上，市占率由 2012 年的 16.12% 提升至 2023 年的 22.52%，稳居啤酒行业第二。1）品牌价值领先：公司围绕 " 青岛啤酒主品牌 + 崂山啤酒第二品牌 " 搭建产品主梯队，布局多价格带，产品矩阵全面，旗下细分经典、纯生、白啤、崂山清爽等知名品牌，品牌价值连续 21 年蝉联中国啤酒行业首位；2）坚守匠心品质：公司实施生产全过程严格把关，产品品质优异；3）渠道根基牢固：公司在山东基地市场形成绝对优势，深耕 " 一纵两横 "（沿海 + 沿黄沿江）市场战略带，聚焦主力产品快速突破，线上、线下、出海三线并进实现增量。

近年，公司快速研发出新推动产品迭代升级，2012 年以来推出奥古特、经典 1903、鸿运当头、皮尔森啤酒、IPA、百年之旅、琥珀拉格、一世传奇等一众高端新品，中高端产品销量占比自 2017 年的 20.39% 显著提升至 2023 年的 40.46%，我们认为，公司作为行业龙头，在中高端浪潮中有能力保持竞争优势，实现收入利润规模稳定攀升。

产品结构提升叠加工厂提质增效，盈利能力稳步提升。随着中高端产品占比提升，公司 2021-2023 年毛利率提升 1.95% 至 38.66%。同时，公司通过优异的费用管控能力及内部效能提升，净利率实现年均 1% 的快速提升，截至 2023 年已提升至 12.81%。我们预计公司未来控费提效叠加产品高端化稳步推进，盈利能力有望稳健向上。

投资建议

公司历经百年沉淀，具备啤酒行业第一的品牌价值、全价格带覆盖的产品矩阵以及立体灵活的渠道运作体系，未来通过产品结构升级、内部管理效率优化，短期受益于进口大麦、包材等主要成本价格下行贡献利润弹性，长期凭借吨价及生产效能提升，有望实现持续稳健的增长。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 328.75 亿元、338.25 亿元、348.40 亿元，增速分别为 -3.13%、2.89%、3.00%，归母净利润分别为 44.88 亿元、48.53 亿元、52.49 亿元，增速分别为 5.16%、8.13%、8.16%，对应 PE 估值分别为 22x，20x，19x，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济增长不及预期，中高端市场竞争加剧，成本上涨风险，极端天气风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券董思远研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.67%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 45.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 40 家机构给出评级，买入评级 34 家，增持评级 4 家，中性评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 76.27。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。