民生证券股份有限公司刘文正 , 解慧新 , 杨颖近期对孩子王进行研究并发布了研究报告《事件点评：收购乐友剩余 35% 股权，资源协同更进一步，孩子王行业龙头优势持续巩固》，本报告对孩子王给出买入评级，当前股价为 12.66 元。

孩子王 ( 301078 )

事件：孩子王拟以现金继续收购乐友国际商业集团有限公司 35% 股权。2023 年公司以支付现金的方式受让乐友香港持有的 65% 乐友股权；24 年 11 月 21 日，公司公告披露，公司拟以 5.6 亿元现金继续收购乐友剩余的 35% 股权。本次交易采用收益法评估，评估基准日乐友国际公司股东全部权益价值为 16.35 亿元，较评估基准日账面值 5.23 亿元，增值率 212.82%。本次交易完成后，乐友国际将成为公司的全资子公司。本次交易设置业绩承诺，承诺期为 2024-2025 年，目标公司实现的合并报表的税后净利润应分别不低于 1.00 亿元、1.18 亿元。

乐友国际经营良好，收购剩余股权有望进一步提升乐友的经营效率。24 年 Q1-3 乐友国际呈现稳定发展态势，实现营业收入 11.89 亿元，净利润 7001.17 万元。在乐友国际整合过程中，公司遵循 " 软硬件资源的共享、中后台职能的打通和前台业务保持独立的灵活性 " 原则构建起一整套赋能体系，在业务经营方面，线上业务通过多种途径实现收入占比提升，包括社群运营、APP 平台和线下门店的联动、O2O 配送优化以及利用新技术开展直播等，同时拓展新品类，如车床椅、营养品等，增加收入来源；在成本和利润方面，通过调整品类结构增加高毛利产品，并借助公司的规模采购政策优势，提高整体毛利率；在费用控制方面，物流方面融入孩子王仓储体系减少支出，人员精简降低人工成本，借助孩子王的物业资源能力节约门店租金；在运营效率方面，库存周转因物流和供应链管理改进而提升，资金支付效率有所提高。整体看，收购后的乐友国际在经营上呈现出积极变化，公司收购乐友剩余股权有望助力其进一步提升在资源调配、管理效率、成本降低等方面的效率。

收购完成后公司全资控股乐友国际，对其控制力和决策效率将进一步增强，利于公司更灵活高效地调配资源以实现更快速的发展，符合公司整体发展规划。

24 年来公司围绕全新发布的中长期战略 " 三扩战略 "（扩品类、扩赛道、扩业态）开展业务，加盟业务为扩业态层面的重要举措，也为公司打造的主要增长点之一；目前公司正积极在下沉市场推进孩子王和乐友的加盟精选店的开设，同时公司计划 25 年进一步加速门店布局，未来三年左右时间覆盖 1000 个县城，基本实现 " 一县一店 "。此次完成剩余 35% 股权的收购，公司将全面掌控乐友国际，可以依据全国整体市场形势以及各区域的消费特点，更灵活、更高效地调配资源，优化店铺的分布，提高在全国范围内的市场覆盖率和影响力，构建起更高的市场竞争壁垒，使公司在激烈的市场竞争中占据更有利的地位。

投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为 2.11/3.20/4.09 亿元，同比增速分别为 100.4%/+51.7%/+28.0%，对应 PE 分别为 76X/50X/39X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券姚婧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 12.85%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 79.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.93。

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