文 | 吴理想   

来源 | 博望财经

距离 2024 年股市收官还有最后一月左右，尽管股市自 "9.24 行情 " 以来出现不小涨幅，但仍有不少前期跌幅巨大的股票难以收复年内失地，最新的 2024 年跌幅已经超过了 2023 年全年，例如本文的主角石家庄以岭药业。

截至 11 月 29 日发稿前，股价收于 17.11 元 / 股，市值 285.86 亿。从公司的业绩来看，在 10 月底公布的 2024 年公司三季报中，前三季度公司实现营业收入 63.65 亿元，同比下降 25.76%；归母净利润 5.55 亿元，同比下降 68.46%；扣非净利润 5.07 亿元，同比下降 69.07%；经营活动产生的现金流量净额为 3.23 亿元，同比增长 123.08%。

来源：百度股市通

当疫情时期主打的莲花清瘟当红地位失去后，心脑血管业务再度成为公司第一大业务，但是该业务却面临毛利率下滑的困境，主要和原材料上涨有关，尤其是主材的酸枣仁。在机构调研回复时，" 整体来看，公司所需中药材价格同比 22 年及去年同期来看仍处于相对高位，全年毛利率跟中药材价格和产品结构直接相关，具体还需再观察。" 以岭药业方这样表示。

莲花清瘟从功臣变累赘

2020 年以前，以岭药业的业绩较为平淡，并无神奇的地方。2011 年至 2019 年，以岭药业的营收从 19.53 亿元增长至 58.25 亿元，年化复合增长率 12.91%；归母净利润从 4.54 亿元增长至 6.07 亿元，年化复合增长率仅有 3.27%。而始于 2019 年末的新冠疫情，却意外成了以岭药业爆发的推手。疫情期间， 公司的主打产品莲花清瘟一战成名。

2020 年 3 月，该药被列为治疗新冠肺炎有效的三药三方之一。对应来看，公司的股价在二级市场也实现了一飞冲天。2020 年 3 月中旬，彼时以岭药业的股价还在 9 元附近，而在一个月后，股价一度上冲至 27.82 元，涨幅超过 200%。虽然后续股价有所回落，但 2020 年全年，以岭药业仍有 136.99% 的傲人涨幅。

但随着疫情的结束，此前战无不胜的莲花清瘟也从顶峰跌落，2023 年，以岭药业的营业收入和利润出现了双降：2023 年实现营业收入 103.18 亿元，同比下降 17.67%；归属于上市公司股东的净利润 13.52 亿元，同比下降 42.76%。

对应来看二级市场，以岭药业的股价在 2022 年底就已经呈现出涨不动的状态了，2023 年和 2024 年更是连续下跌，从半年线来看，该股从 2023 年以来已经连续三个周期下跌。与此同时，莲花清瘟的负面作用也被广泛报道，比如会造成肝损伤等，虽然此后被上市公司否认，但还是在用户中造成一定负面影响，甚至连王思聪都公开怼以岭药业。

从基本面看，心脑血管、感冒呼吸两大领域是以岭药业的核心业务。那么，如今的莲花清瘟究竟对以岭药业意味着什么呢？多种迹象显示，疫情时期的辉煌很难再续。以 2023 年的数据为例，全年公司感冒呼吸系统的营收为 33.05 亿元，但对比上下半年数据就发现了问题，上半年感冒呼吸系统的业务营收达到了 30.88 亿元，那么下半年这项业务营收仅约 2 亿元。

进一步从半年报的披露来看，一组数字或许能够说明如今莲花清瘟的地位下降。一方面，根据披露的米内网数据，2023 年莲花清瘟颗粒和胶囊的市场份额约为 24.55%，排在第一远远领先第二位的双黄连口服液，但是根据同时披露的 2024 年上半年零售终端感冒用药前十位，莲花清瘟胶囊、颗粒的市场份额仅约为 3.15%，排在了最后一位。

同时，对于该药的库存问题，在近期的机构调研中也被广泛提及。例如在回答 " 大量连花清瘟库存到明年陆续到期 , 贵公司如何去库存？" 时，公司方回复是 " 过去几年对于以岭来说是较为特殊的年度，因外部因素影响，呼吸类品种需求波动较为明显。未来，公司呼吸类品种销售将逐步回归正常。" 另在回答 " 莲花清瘟胶囊的保质期到明年 5-6 月份 , 现在库存量相对年初占比是多少 ? 第四季度还有什么好的去库存举措 ?" 公司方同样回复 " 过去几年对于以岭来说是较为特殊的年度，因外部因素影响，呼吸类品种需求波动较为明显。未来，公司呼吸类品种销售将逐步回归正常。"

八子补肾胶囊是否能接替莲花清瘟的地位？

对于一家老牌中药企来说，以岭药业的产品线还是相当丰富的，从半年报介绍来看，公司中药板块目前拥有 14 个专利中药品种，其中通心络胶囊 / 片、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊颗粒片、津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊、连花清咳片、解郁除烦胶囊和益肾养心安神片等 10 个品种进入了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023 年）》，通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊颗粒、芪苈强心胶囊、津力达颗粒 5 个品种进入了《国家基本药物目录》（2018 版）。

笔者注意到，在半年报的产品介绍中，虽然报告中介绍了通心络胶囊等多个品种，但是篇幅最长的还是抗衰老系列中的八子补肾胶囊，为此公司今年还在石家庄总部为该新品举办过发布会。另在 11 月 1 日到 3 日，第五届时光派衰老干预论坛在上海举行，以岭药业方人士在会上做了演讲，分享了以岭药业在中医药抗衰老领域的最新研究成果，特别是 " 八子补肾胶囊 " 的抗衰研究成果。

种种迹象表明，公司似乎在后疫情时代更为力捧的产品是八子补肾胶囊。从公开的报道上看，各界对该药的效果极为夸赞，但考虑到推出时间尚短，实际上药效还是需要时间检验的。在公开的机构调研中，公司方介绍：" 目前，八子补肾产品销售渠道集中主要在零售药店端。今年会选择苏州、广州 2 个城市作为试点，同时积极拓展湖南、云南、河北、北京等 7 个省区实现突破，空中地面全渠道推广，如设立大型产品体验中心旗舰店、与当地政府开展抗衰老科研项目合作、加强公共地面媒体如电梯、地铁、公交等推广措施。同时，特渠方面，公司还将与知名公司推出联名包装、与高端渠道合作伙伴建立良好的合作关系，实现客户群的突破，通过积极的客户关系管理和售后服务，建立良好的口碑和信誉争取探索出有效的商业模式，希望全年销售实现突破。"

或许 2025 年的公司业绩，就要看八子补肾胶囊能否成功取代莲花清瘟的地位了。