《港湾商业观察》施子夫 王璐

近日市场传闻中的阿里巴巴（09988.HK）卖银泰百货终于得到了验证，这或许是 2024 年年末国内最大的零售百货并购案。

12 月 17 日，阿里巴巴发布公告称，公司与另一名少数股东同意将银泰 100% 的股权向由雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团出售，阿里巴巴就银泰出售的所得款项总额约为 74 亿元人民币，预计因出售银泰而录得的亏损约为 93 亿元。

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阿里十年巨亏，雅戈尔接盘

据悉，阿里巴巴目前持有银泰约 99% 的股权。

针对接盘银泰百货，雅戈尔回应称，集团一直以来注重时尚领域的投资和发展，旗下上市公司 " 雅戈尔时尚股份有限公司 "（600177.SH）更是致力于时尚产业的运营。本次集团与银泰管理层共同投资银泰，旨在 " 强链补链 "，完善时尚生态圈。投资完成后，雅戈尔集团将给予银泰管理层充分的运营空间，支持银泰进一步高质量发展。

官网显示，银泰百货成立于 1998 年，是一家全面架构在云上的互联网百货公司，位居中国百货零售业前列。公司通过 " 人、货、场 " 的数字化重构，实现会员通、商品通和服务通。

2014 年，阿里巴巴斥资 53.7 亿港元入股银泰，成为第二大股东。双方将打通线上线下的未来新零售商业体系，并组建合资公司。2015 年，银泰百货实控人沈国军主动进行股权调整，阿里成为银泰商业单一最大股东。2017 年，阿里巴巴又联合沈国军的全资公司以 198 亿港元启动银泰私有化，并成为银泰的控股股东。2018 年，阿里巴巴投资持股比例进一步提高，银泰则成为阿里巴巴旗下公司。

据公司介绍，2020 年 -2022 年，全国银泰百货入驻了 330 多家首店，其中，全国级首店 30 家，省级首店 94 家，从数量到质量再上台阶，银泰百货也借此领跑城市 " 首店经济 "。

银泰 " 让天下商场没有难做的生意 " 与阿里巴巴 " 让天下没有难做的生意 " 可谓异曲同工。

亏损超过 90 亿元，意味着阿里在 2019 年提出的 " 未来五年再造一个银泰百货 " 不复存在。

外界清楚的是，在收购银泰百货时，时任阿里巴巴 CEO 的张勇表示，银泰商业将会是阿里集团舰队中的一艘主力舰，担负线上线下零售百货转型升级平台的使命。

2019 年，时任阿里巴巴副总裁、银泰商业集团 CEO 陈晓东明确表示：银泰将打造 1000 个坪效翻番的新零售品牌，打造 100 个年销千万的新零售商品，未来五年线上再造一个银泰百货。

很大程度上，阿里收购银泰百货多少源自于马云对于新零售的判断，外界也曾认为，银泰将在阿里内部扮演着较为关键的角色。

" 纯电商时代很快会结束，未来的十年、二十年，没有电子商务这一说，只有新零售，也就是说线上线下和物流必须结合在一起，才能诞生真正的新零售。" 这是马云 2016 年的观点。

或许每个人对新零售的理解能力不同，十年过去，在传统淘天、京东之外，拼多多异军突击势不可挡，与此同时，传统线下商超包括永辉超市、苏宁易购等陷入困境，实体商超逐渐演变为胖东来、盒马鲜生以及山姆会员店，而线上更衍生出直播带货模式，抖音、快手们成为新贵，银泰的何去何从就成为了大问号。

当然，盒马鲜生被认为是阿里成功的新零售样本。去年 5 月 18 日，阿里宣布盒马鲜生正式启动上市计划，不过仅仅半年后又再度宣布暂缓上市，理由是正在评估确保成功推进项目实施和提升股东价值所必须的市场状况和其他因素。

一位资深零售行业从业者告诉《港湾商业观察》，马云在去年提出的 " 回归淘宝、回归用户、回归互联网 "，外界都观察到阿里内部业务迎来重构。一方面回归用户初心才能在市场竞争中立于不败之地，在此之前阿里内部在各业务板块方面似乎陷入到各自为政，有经营好的，也有经营不好的，甚至还有同业竞争的，总体似乎对用户的吸引力在下降；另一方面，阿里所面临的挑战，尤其在主业电商上的劲敌，包括主打低价的拼多多，都说明如果无法迅速调整，哪怕带着阵痛去改变，可能会失去原有优势，这或许是最大的风险，所幸的是经过一年多的调整，淘天的效果不错，而出售银泰即便是亏损，可能也是必须要止血的措施。

也许商业的逻辑很简单，卖与不卖，只需要计算出哪种选择对阿里更有利。

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服装地产主业承压，投资之道建树颇丰

收购方的雅戈尔集团，外界也并不陌生。近些年，雅戈尔在投资领域可谓如火如荼，其投资过包括宁波银行（002142.SZ）、金田股份（601609.SH）、上美股份（02145.HK）、创业慧康（300451.SZ）、博迁新材（605376.SH）、中际联合（605305.SH）、美的置业（03990.HK）等知名企业，横跨了金融、化妆品、材料、医疗卫生等多个行业。

毫不夸张地说，雅戈尔集团的亮眼投资似乎比旗下上市公司表现得好。对消费者而言，最熟悉雅戈尔的产品莫过于服装，不过作为上市公司平台，其主业还包括了房地产。

今年前三季度，公司实现营业收入 84 亿元，同比增长 12.63%；归母净利润 25.12 亿元，同比下降 6.73%；扣非净利润 24.49 亿元，同比下降 3.37%。

拉长时间观察业绩面的话，雅戈尔近十年来可谓停滞不前，营收和净利润不及 2015 年。

2015 年 -2023 年，雅戈尔营收分别为 145.3 亿、148.9 亿、98.40 亿、96.35 亿、124.2 亿、114.8 亿、136.1 亿、148.2 亿和 137.5 亿；归母净利润分别为 43.71 亿、36.85 亿、2.967 亿、36.77 亿、39.72 亿、72.36 亿、51.27 亿、50.73 亿和 34.34 亿。

2024 年上半年，公司实现营业收入 57.11 亿元，同比下降 2.75%；归母净利润 18.65 亿元，同比下降 9.68%；扣非净利润 18.21 亿元，同比下降 6.11%。半年报对此表示，受终端消费需求转弱、地产业务规模收缩的影响，上述指标均同比下滑。

主业的起伏不定，外界也把目光聚焦到雅戈尔的投资收益上。

在 11 月 14 日的投资者交流活动上，雅戈尔表示，公司将坚持核心主业，在投资业务方面，进一步加强对时尚行业和细分赛道的研究，关注品牌并购机会；同时加强现金管理，强化存量项目的投后管理和退出处置力度，优化投资性现金流。

公司还谈及，投资收益的主要来源包括宁波银行以权益法核算的净利润与中信股份等金融资产的分红。公司将逐步退出存量财务性投资项目，同时聚焦与时尚主业相关的品牌并购、合作。

随着此次收购银泰百货，雅戈尔未来将如何在时尚产业上形成互补，实现 1+1 大于 2，投资者显然也高度关注。（港湾财经出品）