本文系深潜 atom 第 886 篇原创作品

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价格战王者

与高负债的双面人生

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孟烦了丨作者

深潜 atom 工作室丨编辑

2016 年 1 月 15 日，奥克斯全资子公司宁波奥克斯电气在新三板挂牌。因新三板市场流动性不足、融资功能有限，难以满足奥克斯的发展需求，2017 年 1 月 26 日，仅仅经过短短一年时间就从新三板摘牌。

2018 年开始，奥克斯接受 A 股上市辅导，2023 年 6 月，奥克斯完成上市辅导。但让人意外的是，奥克斯电气有限公司于 2025 年 1 月 15 日向递交了招股书。

在全球空调市场趋于稳定之时，作为全球第四大家用空调公司的奥克斯，依然在 2023 年取得 38.6% 的销售增长率，在中国大众家用空调市场（2500 元）中排名第一。

这并不能让奥克斯高枕无忧，奥克斯面临的问题众多，比如存在经销商为了返利囤货；比如股权高度集中，公司发展依赖创始人；更为关键的是，84.6% 的超高资产负债率，和大量的计息银行借款，都随时悬在奥克斯头顶。

你死我活的商战，和奥克斯的价格策略

天眼查显示，奥克斯电气有限公司成立于 2025 年，实则奥斯克的历史远不止此。1994 年，已经经营多年钟表零件厂的郑坚江，不再满足于 30 多亿元营收，与美方合作生产奥克斯空调，进入更大的市场。1999 年，奥克斯甩开美方单干，产销量突飞猛进。

2001 年时，奥克斯凭借一场 " 免检是爹，平价是娘 " 的价格战，直接拉低了空调单价。2002 年，奥克斯在《空调成本白皮书》再次带头降价，让 2002 年达到 157 万台，市场排名一下子晋升全国第四。

在奥克斯凭借价格战实现了从 20 万套到约 20 倍的量级跨越，奥克斯也逐渐发展成国内 2500 元价格带以下的 " 王者 "。伴随着羊群效应的出现，空调市场快速进入了淘汰赛，国内空调品牌数量从 2001 年的四百多个直降至 2005 年的三十多个。

奥克斯能够实现数十倍销量的增长，离不开销售渠道的建设。招股书显示，奥克斯推出的 " 小奥直卖 " 应用程序能够更好地管理并赋能经销商，由此衍生并构建独特的 " 小奥直卖 " 生态系统。

2022 年到 2024 年前三季度，奥克斯的经销商数量分别为 5024 家、6643 家以及 7419 家，2023 年净销售增长率 32.2%，2024 年前三季度增长率 11.7%。能够让奥克斯经销商持续增长的离不开销售返利的模式，2023 年奥克斯应计及应付销售返利高达 10.4 亿元，较 2022 年同期增长 2.3 倍。

不过，奥克斯的返利模式并不能直接返利，通常用来抵扣经销商后续的采购款，这样的好处不但不用直接从口袋中掏钱，更是可以绑定经销商。不过，有很多经销商并不喜欢这一模式，报告期内奥克斯的不活跃经销商数量分别高达 2475 家、1510 家和 2204 家。

尽管如此，在经销商的助力下，奥克斯实现了营收的持续增加。2022 年到 2024 年前三季度，奥克斯营收分别为 195.3 亿元、248.3 亿元以及 242.8 亿元。

近几年来，全球空调市场销量复合增长率堪堪超过 1%，但奥克斯在 2023 年和 2024 年前三季度营收增长率分别为 27.2% 以及 15.4%。以 2023 年空调产品计算，奥克斯的营收增速远远高于美的的 7% 增速和格力 2.2% 左右的增速。

这很大的原因在于奥克斯的基数过低，2023 年美的空调业务销售额 1611 亿元，格力空调销售额约 1783 亿元，哪怕是空调仅为第三大业务线的海尔，在 2023 年的销售额也能够来到 473 亿元。

在营收增速明显的同时，奥克斯的盈利能力也持续增长。2022 年到 2024 年前三季度，奥克斯的净利润分别为 14.42 亿元、24.87 亿元和 27.16 亿元，2023 年以及 2024 年前三季度盈利涨幅分别为 72.5% 以及 17.8%。

在 1994 年，奥克斯进入空调行业时，格力和美的刚上市一两年，但经过了 30 年的追赶，依然未能完成追赶。

产品单一、技术落后，存量市场奥克斯何以为继

很多人都有一个观念，在手机业务失利后，格力是一个单纯的空调生产商，不过格力的产品线众多遍及冰箱、洗衣机等家用电器，以及众多工业和新能源业务线。相比之下，奥克斯则是一个单纯的空调生产商。

招股书显示，奥克斯的产品矩阵主要以家用空调和中央空调为主，并围绕节能、舒适、健康和智能四大方向深耕。或许正因为如此，让奥克斯和格力产生了激烈的纠纷。

2013 年，奥克斯从格力挖走了相关员工，被董明珠怒斥，并且开始与奥克斯直接纠纷。2015 年，格力电器状告奥克斯侵犯其三项实用新型专利，格力胜诉获赔 230 万元；2017 年，格力电器再度起诉奥克斯侵犯其专利权，胜诉获赔 4000 万元。

2013 年至今，格力起诉奥克斯 27 次，全部胜诉，索赔金额高达 9900 万元。纵使奥克斯想要扭转这一颓势，在 2018 年购买东芝的压缩机专利后，奥克斯将格力诉诸法庭，一审获胜后判格力赔偿 2.2 亿元，但在二审中驳回奥克斯的起诉。

截至 2024 年 9 月 30 日，奥克斯在世界范围内取得注册专利超过 12000 项，其中发明专利超过 2500 项，拥有 2 项国家 CNAS 实验室认证，累计参与制定空调行业相关国家标准及行业标准超过 150 项。这一数据和其他友商竞争毫无优势，天眼查显示格力申请的专利早已超过 10 万项，其中仅发明专利就高达 62999 项。

哪怕数十年来，奥克斯都深耕空调这一市场，但明显地是奥克斯的技术实力依然不足。

问题在于，奥克斯似乎并未意识到这一问题的严重性。报告期内的研发开支分别为 3.98 亿元、5.66 亿元和 5.09 亿元，累计费用尚不足 15 亿元，研发费用率仅为 2.0%、2.3% 和 2.1%；同期的销售费用分别为 7.85 亿元、10.19 亿元和 9.39 亿元，销售费率分别为 4.0%、4.1% 和 3.9%。不要说和美的这样近 600 亿的研发费用，甚至和自身的销售费用都相差甚远。

甚至在关键的压缩机技术上，奥克斯也是与松下合作，借此提升一体化产业链优势。但相比较美的和格力的独立研发，奥克斯的合作模式，或许也是低价策略带来的无奈。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至 2023 年，按销量计算，奥克斯是全球第五大空调提供商。奥克斯的问题在于低毛利率，2024 年前三季度，奥克斯家用空调毛利 42.41 亿元，毛利率持续 19.8%；中央空调毛利 7.81 亿元，毛利率 32.2%。

不过，低价策略或许对奥克斯出海帮助巨大。自 2018 年开始将出海定为战略，奥斯克在马来西亚、泰国、美国、阿联酋、越南、沙特阿拉伯等地区设立海外销售公司及组建本地团队。2022 年、2023 年以及 2024 年前九个月，奥克斯海外市场业务的收入分别为人民 83.86 亿元、104.12 亿元及 111.35 亿元，分别佔同期总收入的 42.9%、41.9% 及 45.9%。不过，增速似乎已经开始放缓。

奥克斯招股书显示，近年来，全球空调市场呈稳定增长趋势，销量由 2018 年的 2.32 亿台增至 2023 年的 2.48 亿台，复合年增长率为 1.3%。2028 年全球空调销量预计达 2.94 亿台，2023 年至 2028 年的复合年增长率为 3.4%，毫无疑问空调市场已经趋于饱和。

根据小米集团 2023 年年报，小米空调产品出货量超过 440 万台，同比增长 49%，均价为 2353 元。在 2500 元价位，小米销量虽然比不上奥克斯，但对奥克斯影响却是实实在在的。

缺乏技术积累的奥克斯，在存量的竞争中，还能够持续逆风飞翔吗？

负债高企，公司大规模分红

奥克斯控股是奥克斯的大股东，持股比例 96.36%，郑坚江持有奥克斯控股的 85% 股份，是奥克斯的实控人。股权高度集中催生了大量关联交易，招股书期内，奥克斯更是向郑坚江亲戚家公司的采购金额合计达到 5.7 亿元。

当然，奥克斯的问题并不仅仅于此，年营收超过 200 亿的奥克斯，实际上却是负债累累。2022 年到 2024 年前 9 个月，奥克斯的流动负债总额分别高达 115.06 亿元、148.50 亿元和 172.84 亿元，后两年流动负债增长分别为 33.43 亿元和 24.34 亿元。

负债率的高企，对于奥克斯的经营产生了影响。截至 2024 年 9 月 30 日，奥克斯期末现金及现金等价物 28.95 亿元，相比 2023 年期末减少 22.07 亿元；报告期内，奥克斯贸易应付款项及应付票据分别高达 54.36 亿元、64.36 亿元和 97.48 亿元，连年增长。

纵使奥克斯负债高企，但并未能阻止其高薪资和高分红的发放。

招股书中唯一可以看到薪酬的是执行董事兼总裁忻宁先生，其 2023 年薪酬总额高达 1390 万元，2024 年前九个月薪酬总额 1261.3 万元。

2024 年前三季度，奥克斯进行了高达 37.90 亿元的股息分派。报告期内奥克斯总利润 66.45 亿元，分红几乎占据了一半的利润。

奥克斯未来依然有很多股市可以讲，比如多元化，又比如高端化。但上市前夕，大笔分红，无论是公司现金流，还是市场预期都并不是一件好事情。