财联社 2 月 8 日讯（记者 夏淑媛） 新一期财联社 "C50 风向指数 " 结果显示，市场预计 1 月信贷 " 开门红 " 力度或不及历史同期，但仍处于年内较高位置，社融继续受政府债支撑。其中，市场机构对 1 月新增人民币贷款的预测中值为 4.45 万亿元，同比少增 0.47 万亿元；另对 1 月新增社融的预测中值为 6.43 万亿元，同比少增 0.04 万亿元。

物价方面，市场料 CPI 同比增速低位上行，PPI 降幅继续收窄。具体来看，市场机构预测 1 月 CPI 中值为 0.5%，PPI 同比降幅或收窄至 -2.2%。业内人士认为，本轮 " 以旧换新 " 以来，汽车、家电等政策扶持的消费呈现脉冲式增长。新年 " 以旧换新 " 加力，可能继续推动政策补贴类商品的销售增长，但消费整体抬升依然取决于收入预期。

"C50 风向指数调查 " 是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近 20 家机构参与本期调查。

1 月信贷 " 开门红 " 力度或不及历史同期，但仍处年内较高水平

2024 年 12 月，新增人民币贷款 0.99 万亿元，较 2023 年同期 1.17 万亿元下降 15%。

从本期来看，市场预测 1 月信贷开门红成色不弱，虽不及历史同期，但仍处于年内较高位置。具体来看，市场机构对 2025 年 1 月新增人民币贷款的预测中值为 4.45 万亿元，较去年同期 4.92 万亿元少增 0.47 万亿元，机构预测区间为 4 万亿至 5 万亿元。

受季节性因素驱动，1 月往往是信贷大月，主因商业银行年初信贷额度充裕，为了抢占优质客户和完成全年目标，倾向于一季度集中投放，形成传统旺季。

多家市场机构预测，受地方化债叠加春节错位影响，企业端信贷需求制约，1 月信贷 " 开门红 " 力度或不及历史同期，但规模增长相对合意。

一方面，化债资金开始落实，信贷需求有所减弱。兴业银行首席经济学家鲁政委表示，从企业贷款来看，1 月 13 日地方政府特殊再融资债已经开始启动发行用于置换隐性债务，预计 1 月企业信贷继续同比少增。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示：" 结合 1 月 PMI 数据，生产端回落且低于去年同期，预计 1 月企业短贷环比上行、同比少增；1 月开工率数据环比表现强于季节性，绝对水平略逊 2024 年同期，预计 1 月企业中长贷同比少增。"

另一方面，2025 年春节较早，假期地产销售相对低迷，对新增居民中长贷形成干扰。高频数据显示，截至 2025 年 1 月 30 日，30 大中城市商品房成交面积同比下降 12.72%，显示楼市交易弱于往年。

" 读数上，考虑到 1 月受春节影响工作日比去年同期少 2 天，叠加地方政府隐债置换拖累对公贷款增长，预计 1 月人民币贷款增量在 5 万亿左右，体量同去年大体持平，规模增长相对合意，开门红成色较好。" 光大证券研究所副所长、金融业首席分析师王一峰表示。

政府债发行前置支撑社融增长，调整口径后 M1 季节性扰动消退

2024 年 12 月，社融增量为 2.86 万亿元，而 2023 年 12 月的新增社融规模为 1.93 万亿元。

本期调查显示，市场机构对 2025 年 1 月新增社融规模预测中值为 6.43 万亿元，较 2024 年同期 6.47 万亿元少增 0.04 万亿元，参与机构预测区间为 5.8 万亿至 7.2 万亿元。

多家市场机构预计，由于地方专项债发行同比提速，1 月社融增量或受政府债继续支撑。

鲁政委表示，从政府债券来看，中央经济工作会议要求 " 各项工作能早则早、抓紧抓实 "，2025 年一季度政府债发行节奏将较上年同期明显提速，预计 1 月政府债同比多增。

值得注意的是，央行自 2025 年 1 月起启用新口径 M1，即在先前 M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

华源证券固收首席分析师廖志明表示，近几年来看，新旧口径 M1 同比增速走势接近，但新口径 M1 增速走势更加平稳。其预计 1 月新口径 M1 增速 1.2%，旧口径 M1 增速 -5.7%。

" 旧口径 M1 增速暂时性大幅走低，主要因 2025 年春节较早，不少企业节前发放年终奖会使单位活期存款阶段性明显下降。新口径由于计入个人活期存款，年终奖发放时点的错位对其影响很小，因年终奖是将单位活期存款转变为个人活期存款。" 廖志明表示。

浙商证券研究所宏观联席首席分析师廖博预计，受春节错月的影响，M1 增速可能录得一年中较低值，调整口径后，虽然 M1 数据仍然会回落，但下行幅度明显收窄。其预计调整口径后 1 月 M1 同比增速为 -0.3%，对市场情绪影响有所减弱。

1 月 CPI 同比增速或低位上行，PPI 降幅继续收窄

2024 年 12 月，CPI 同比上涨 0.1%，涨幅较 11 月收窄 0.1 个百分点，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比增速加快 0.1 个百分点至 0.4%。

从同比读数来看，市场机构预测 2025 年 1 月 CPI 中值为 0.5%，预测区间为 0.3% 至 0.6%。

对于 1 月 CPI 同比增速企稳向上，业内人士分析，由于临近春节部分食品价格上涨，汽油价格也随国际油价上升而出现上涨，且考虑到春节错位效应，1 月 CPI 同比将有一定程度抬升。

同时业内人士指出，1 月猪肉、蔬菜价格震荡上行，但节前整体表现弱于季节性。

孙彬彬表示，消费端进入季节性旺季，但由于供给充足，散户和集团出栏积极，" 杀年猪 " 等需求对猪价支撑有限，节前猪价上涨较弱。

此外，前期高菜价可能导致果蔬种植增加，且节前天气晴好，果蔬供应充足，多数蔬菜价格平稳，仅个别菜上涨，价格上涨弱于季节性。结合消费动能来看，其预计 1 月 CPI 环比 0.8%，同比 0.6%。

鲁政委也表示，1 月春节前食品价格上涨幅度弱于季节性，猪肉价格在供给充足的情况下仍延续下降，同时蔬菜价格涨幅不及往年春节前。综合来看，其预计 1 月 CPI 同比录得 0.6%。

展望未来，业内预计节后猪价、以及果蔬价格可能季节性回落，综合考虑春节错峰影响，2025 年 2-3 月 CPI 同比增速或分别为 -0.2% 和 0.6%。

PPI 方面，2024 年 12 月 PPI 同比降幅收窄 0.2 个百分点至 -2.3%。本期调查显示，参与机构对 2025 年 1 月 PPI 同比预测中值为 -2.2%，预测区间为 -2.4% 至 -2%。

在业内人士看来，虽然 1 月原油价格受 OPEC 减产影响环比增长 9%，对 PPI 形成一定支撑，但受低基数效应影响，PPI 降幅或继续收窄。

数据显示，2024 年 1 月 PPI 环比下降 0.2%，与 2023 年 11、12 月环比相同，均为环比负增长，低于三季度各月环比增速，对本月形成低基数效应。

北京大学经济学院教授、国民经济研究中心主任苏剑表示：" 本月存在低基数效应，高频数据显示重要原材料价格涨跌互现，尤其石油价格显著上涨，叠加国内需求无明显改变，工业生产价格同比增速继续底部徘徊。"

截至 1 月 24 日，黑色系商品价格继续回落，焦煤、焦炭、螺纹环比 -5.9%、-6.8%、-1.4%；水泥和玻璃价格分别环比下跌 4.8% 和 0.6%；有色金属价格回升，铜、铝环比分别录得 0.5%、0.9%。

廖博表示，从供需平衡角度看，目前政策强度更多指向提振信心，对终端需求和供需缺口弥合的实质性改善仍需观察，特别是具有针对性的增量地产、消费等总需求侧政策陆续出台，才有可能进一步判定 PPI 的筑底信号。