本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室 IPO 组

文｜曲奇

近日，正力新能再次向港交所提交上市申请，拟在香港主板上市。

2022 年，正力新能或因踩雷威马汽车亏损 10.2 亿元。如今，随着新能源汽车行业进入淘汰赛阶段，尤其是有消息称宁德时代将于 2 月末或 3 月初向港交所提交上市申请后，正力新能的压力或许更大了。

客户集中度高，或因威马汽车减值 10.2 亿元

正力新能成立于 2019 年，主要从事动力及储能电池的制造及销售。

2021 年至 2023 年，正力新能收入分别为 15.0 亿元、32.9 亿元及 41.6 亿元，年化复合增长率高达 66.6%。

2024 年前 8 个月，正力新能营业收入 28.6 亿元，同比增长 33.6%。

正力新能的客户主要包括一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等。

报告期内，正力新能营收中头部客户的集中度一直较高。

2021 年至 2023 年及 2024 年前 8 个月，正力新能来自前五大客户的收入占比分别为 89.1%、90.4%、77.8% 和 86.7%。其中，来自最大客户的收入占比分别为 55.2%、29.3%、28.3% 及 26.0%。

正力新能对少数几个客户的高度依赖，对其业绩造成的负面影响已在业绩上有所体现。

2021 年和 2022 年，正力新能第一大客户都是客户 X，公司主要向其销售三元锂电池及磷酸铁锂电池。

根据招股书，客户 X 是一家 2015 年在上海成立的新势力车企，注册资本为 60 亿元。结合公开资料，客户 X 有可能是威马汽车。

2022 年，客户 X 因业务经营发生重大不利变动，取消了对正力新能的 BEV 三元电池采购订单。

2022 年，正力新能因客户 X 计提应收账款减值 6.0 亿元及存货减值准备 4.2 亿元，累计减值 10.2 亿元。2023 年，公司将这批存货作为降级品以较低价格出售给其他客户。

受此影响，2022 年正力新能亏损扩大。2021 年至 2023 年，正力新能分别亏损 4.0 亿元、17.2 亿元、5.9 亿元。

2024 年前 8 个月，正力新能亏损 1 亿元，与 2023 年同期相比亏损收窄。

报告期内，正力新能累计亏损 28.1 亿元。在招股书中，正力新能坦言，预计 2024 年公司将继续录得净亏损，主要受到原材料价格波动、客户 X 订单取消等因素影响。

国内市占率 1.7%，创始人为曹德旺胞妹

从行业竞争角度来看，国内动力电池行业竞争激烈，市场集中度较高。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023 年，我国新能源汽车市场共有 52 家动力电池企业实现装车配套。

然而，真正具备规模化装车能力的企业主要集中在 10-15 家，其余企业多为中小规模或专注于细分市场。

近期，乘联分会秘书长崔东树通过其个人微信公众号发文称，电池企业形成了头部企业聚集效应放缓的特征，从 2022 年的头两家企业 72% 的比例，2024 年仍保持 70% 的比例，其它企业有近 30% 左右的空间。

根据弗若斯特沙利文报告，2024 年前 8 个月，按动力电池装机量计，正力新能在动力电池市场排名第 9，市场份额为 1.7%。其中，在磷酸铁锂动力电池市场排名第 8，在三元动力电池市场排名第 9。

正力新能入局动力电池的时间要比宁德时代、比亚迪等公司晚很多。不过，该公司能在行业里占有一席之地，或许与管理层背景有关。

正力新能董事长曹芳是 " 玻璃大王 " 曹德旺胞妹。1997 年，曹芳加入哥哥曹德旺创办的福耀玻璃担任董事。2014 年，56 岁的曹芳因个人年龄原因，从福耀玻璃离职。

正力新能另一核心创始人陈继程曾在福耀玻璃任职 13 年，从商务部副总经理、商务部总经理、副总经理升职至执行董事。2016 年 4 月，陈继程离开福耀。不久后，曹芳与陈继程在常熟创办正力投资，这家公司即正力新能的控股股东。

目前，曹芳为正力新能董事长，陈继程为正力新能总经理。IPO 前，二人共同拥有正力新能 64.6% 股权。此外，曹德旺间接持有正力新能 2.54% 股权。

正因为创始人有汽车零部件领域的经历，正力新能在招股书中称，公司是中国动力电池前十企业中极少数拥有汽车零部件基因的公司。

IPO 前估值 182 亿，为常熟市第一家独角兽企业

或许因创始人的背景，正力新能在融资方面也颇具优势。

2019 年刚成立不久，正力新能便完成了 24 亿元的 A 轮融资，投后估值 144 亿元，成为常熟市第一家独角兽企业。投资方包括海松资本、南京江宁、中金上汽、新兴产业基金、东南新能等机构。

2024 年 7 月，正力新能完成 10 亿元 B 轮融资，投后估值达到 182 亿元，投资方包括中源创投、东南投控及苏创能源投资等。

过去两年，一直都有动力电池厂商尝试在资本市场融资。

2022 年 11 月，蜂巢能源向科创板申请 IPO，仅完成一轮问询便于 2023 年 12 月撤回 IPO 申请，主动终止上市。2023 年 7 月，欣旺达公告称计划分拆欣旺达动力在创业板上市，目前还未有进一步动作。

2 月 5 日，有市场消息称宁德时代正考虑最早于本月或三月初提交香港上市申请。

外媒称，宁德时代最早将于 2025 年上半年在香港上市，募资额可能超过 50 亿美元（约 364.3 亿元人民币），有望成为港交所近年来规模最大的一宗 IPO。

倘若宁德时代成功在香港二次上市，或将进一步巩固其在动力电池领域的龙头地位，将进一步拉大与其他动力电池企业的差距。这对其竞争对手并不是一个好消息，比如正力新能。

这一次，正力新能能否通过港交所聆讯，公司研究室将继续保持关注。

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