华金证券股份有限公司王海维近期对中芯国际进行研究并发布了研究报告《25Q1 淡季不淡，国补刺激客户补库需求》，给予中芯国际买入评级。

中芯国际 ( 688981 )

投资要点

2025 年 2 月 11 日，中芯国际发布 2024 年第四季度业绩快报公告。

全年营收首次突破 80 亿美元，来自中国客户的收入同比高增

2024 年公司实现营收 80.3 亿美元，同比增长 27%，创历史新高，超出 24 年初所给的同比中个位数增长的业绩指引；毛利率为 18%，同比减少 1.3 个百分点，主要系折旧增加所致；资本开支为 73.3 亿美元，同比基本持平；年底折合 8 英寸标准逻辑月产能为 94.8 万片，相比 2023 年底增长 14.2 万片，相比 24Q3 末增长 6.4 万片；出货总量超过 800 万片；年平均产能利用率为 85.6%，同比提升 10.6 个百分点。

公司表示，2024 年半导体市场整体呈现复苏态势，芯片设计公司库存大致恢复到健康水平，下游主要产业向国内产业链转移速度较快。受益于本地化制造需求催化带来产业链的重新组合、客户市场份额的提升以及国家刺激消费政策带动等诸多因素的影响，来自中国客户的收入同比增长 34%。

国补刺激客户补库需求，25Q1 毛利率预计延续同比增长趋势

在刺激消费政策带动下，客户补库存意愿较高，消费电子、互联、手机等补单急单较多，同时，智驾的快速渗透有望带动相关 CIS、模拟类 IC 等产品需求提升，整体一季度淡季不淡。公司预计 25Q1 销售收入环比增长 6~8%，即 23.40~23.84 亿美元；毛利率 19%~21%，同比增长 5.3~7.3 个百分点，环比减少 1.6~3.6 个百分点。

在外部环境无重大变化的前提下，公司预计 2025 年销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支同比大致持平，折旧同比增长约 20%。我们认为在一些成熟制程节点产能供给相对充足的情况下资本开支或倾向于更高端的产能扩充，有望带动高端产品的国产化替代。公司表示，目前整体客户产品库存相对健康，2025 年除了人工智能继续高速成长外，市场各应用领域需求持平或温和增长。

24Q4 毛利率同环比增长，汽车芯片国产链切换进入起量阶段

24Q4 公司实现营收 22.07 亿美元，同比增长 31.5%，环比增长 1.7%，实现连续七个季度增长，主要系销售晶圆数量增加、产能利用率提高及产品组合变化所致；利润 2.71 亿美元，同比增长 14.2%，环比增长 21.4%；毛利率 22.6%，同比提升 6.2 个百分点，环比提升 2.1 个百分点；产能利用率 85.5%，同比提升 8.7 个百分点，环比减少 4.9 个百分点，环比下降主要系四季度为行业传统淡季，部分客户可能会综合审视年度计划，降低部分需求。

分应用领域看，24Q4 智能手机收入为 4.94 亿美元，同比增长 4.94%，环比减少 3.18%，占晶圆总收入的 24.2%；计算机与平板收入为 3.90 亿美元，同比减少 18.26%，环比增长 16.02%，占晶圆总收入的 19.1%；消费电子收入为 8.21 亿美元，同比增长 130.89%，环比减少 6.00%，占晶圆总收入的 40.2%；互联与可穿戴收入为 1.69 亿美元，同比增长 23.51%，环比增长 0.83%，占晶圆总收入的 8.3%；工业与汽车收入为 1.67 亿美元，同比增长 41.29%，环比增长 3.40%，占晶圆总收入的 8.2%。

在汽车领域，公司表示汽车等产业向国产链转移切换的进程从验证阶段进入到了起量阶段，部分产品正式量产。公司计划与终端整机厂合作，将未来汽车类产品销售额占比提升至 10%；正将现有部分产品平台向汽车产品进行验证，并计划在三年时间内升级平台、逐步上量，届时对应产能将满足国内汽车市场三分之一的需求。

投资建议：根据公司 2024 年业绩预告，我们调整此前对公司的业绩预测。预计 2024 年至 2026 年，公司营收分别为 577.96/670.43/750.88 亿元，增速分别为 27.7%/16.0%/12.0%；归母净利润分别为 36.99/53.58/69.89 亿元，增速分别为 -23.3%/44.8%/30.4%。公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程国内领先，产能扩张有序进行，随着终端市场逐渐复苏，业绩有望延续增长。持续推荐，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券岳阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.71%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 38.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 217.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 122.37。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。