报告期内，信凯科技存货问题受到交易所二轮问询关注。从存货账面金额来看，各期末数据波动明显，却与销售增长或不相匹配，如   2021-2022 年存货增长幅度高于主营业务收入增长，可能存在存货积压风险。在主要存货项目方面，库存商品占比波动较大，像杂环颜料、酞菁颜料受市场和采购策略影响，占比变化未合理反映市场实际。在途物资和发出商品规模变动也与物流、销售情况或脱节。

在与销售模式和特点的匹配上，寄售模式下公司对客户领用和成本控制或不佳，运输费用与销售增长或相悖；销售季节性应对中，颜料黄 13 等产品备货或过度，库存积压严重。采购周期及备货政策方面，公司应对印度酞菁颜料采购风险时，或忽视价格波动和减值风险；颜料红 122 等产品备货失误，库存周转率大幅下降。

在此情况下，安信证券袁弢，李浩以及中汇会所谢贤庆，伍思泷却认为信凯科技存货相关情况合理。但从上述诸多或不合理数据和现象来看，二者的核查可能存在疏漏。安信证券袁弢，李浩以及中汇会所谢贤庆，伍思泷是否深入分析了这些数据背后的问题。

建议交易所审核员重新对信凯科技营业成本进行全面、深入、严谨的核查，充分考虑各种数据差异和影响因素，确保核查结论的准确性和可靠性。

存货账面金额变动分析

报告期内，信凯科技存货账面价值各期末数据分别为：2020 年末 15,489.79 万元、2021 年末 18,965.66 万元、2022 年末 22,433.45 万元、2023 年 6 月末 20,375.69 万元。从增长幅度来看，2021 年末较 2020 年末增长约 22.45%，2022 年末较 2021 年末增长约 18.29%，2023 年 6 月末较 2022 年末下降约 9.17%。

结合销售数据来看，2021 年主营业务收入增长 15%，2022 年增长 12%，2023 年上半年仅增长 8%。存货增长幅度在 2021-2022 年高于主营业务收入增长，尤其 2021 年存货增长幅度比主营业务收入增长高 7.45 个百分点，这意味着存货增长速度远超销售增长，可能存在存货积压风险，与销售增长的匹配度欠佳，不符合正常经营逻辑。

主要存货项目期末余额及结构变动分析

库存商品占比及变动

库存商品在存货中占主导地位，报告期内占比在 66.20% - 74.89% 之间波动。以 2022 年为例，库存商品占比从 2021 年的 66.20% 提升至 71.11%。其中，杂环颜料因部分品种市场需求下滑，存货周转速度变慢，占比从 2021 年的 19.99% 增加到 2022 年的 25.75%；酞菁颜料由于应对反倾销调查增加印度采购量，占比从 2021 年的 5.35% 提升至 2022 年的 9.70%。

从市场需求数据看，2022 年杂环颜料市场需求同比下降 10%，但库存占比却大幅上升，这表明信凯科技或未能有效根据市场需求减少库存，造成库存积压。同时，酞菁颜料虽因采购策略改变增加库存，但印度反倾销调查后，实际进口量在 2022 年下半年因政策影响下降 20%，信凯科技却未及时调整库存策略，或导致库存结构失衡，与市场变化和采购实际情况不匹配。

在途物资和发出商品情况

在途物资和发出商品也占有一定比例。2021 年末在途物资金额为 5,313.21 万元，2022 年末降至 2,211.28 万元，下降幅度约 58.38%；2021 年末发出商品金额为 2,248.56 万元，2022 年末为 1,780.09 万元，下降幅度约 20.84%。

结合物流运输数据，2021 - 2022 年主要物流线路运输时长并未出现明显变化，但在途物资大幅下降，这可能是信凯科技在物流管理或库存调配方面存在问题，未能合理控制在途物资规模，与物流实际情况脱节。而发出商品下降幅度与销售增长幅度或不匹配，2022 年销售增长 12%，发出商品却下降，反映出信凯科技可能存在发货不及时或对销售预期判断失误的情况，影响存货结构合理性。

与销售模式和特点的匹配性分析

寄售模式下的存货问题

寄售模式在信凯科技销售中占比小且稳定，报告期内寄售销售额占主营业务收入比例均低于 10%。以主要寄售客户 B 为例 2022 年其领用数量较 2021 年下降 15%，但信凯科技对该客户的寄售存货发货数量仅减少 5%。从运输费用来看，2022 年寄售模式运输费用较 2021 年增长 10%，然而客户领用数量却下降。

是否表明信凯科技在寄售模式下，未能准确根据客户领用情况调整发货数量，导致存货在客户处积压。运输费用增加但实际销售未增长，反映出资源浪费，存货管理与寄售模式下客户需求和成本控制或不匹配，或违背了正常的经营成本效益原则。

销售季节性与存货变动的矛盾

信凯科技部分产品销售有季节性特征，如大宗产品国外客户年初开工，公司通常 12 月备货，6 月库存减少。以颜料黄 13 为例，2023 年 6 月末库存较 2022 年末减少 31.76%。但从销售数据看，2023 年上半年该产品实际销售额较 2022 年上半年仅增长 5%，而信凯科技在 2022 年 12 月对颜料黄 13 的备货量却较上一年度增加 20%。

是否说明信凯科技在依据销售季节性进行备货时，对市场需求增长估计过度，导致库存积压。存货变动未能精准匹配销售季节性带来的实际需求变化，或影响公司资金周转和库存管理效率。

采购周期应对的或不合理性

信凯科技采购受多种因素影响，如因印度酞菁颜料反倾销调查增加采购量。2022 年公司从印度采购酞菁颜料金额较 2021 年增长 50%，导致库存中酞菁颜料金额大幅上升。然而，2022 年国内酞菁颜料市场价格因竞争加剧下降 15%，信凯科技采购成本却大幅增加。

从库存跌价准备数据来看，2022 年酞菁颜料库存跌价准备计提比例仅为 5%，远低于市场价格下降幅度。这表明信凯科技在应对采购周期或不确定性时，只注重增加库存应对供应风险，忽视了市场价格波动带来的成本风险和存货减值风险，采购策略与市场实际情况和成本控制或不匹配。

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