上周国内 A 股延续涨势，主要指数均有所上涨，重点指数方面，沪深 300 上涨 1.19%、上证 180 上涨 1.23%，中证红利和科创 50 指数则分别上涨 0.52% 和 0.36%。从风格来看，消费涨幅最大，周期涨幅最小；细分行业方面，申万一级行业中传媒领涨，计算机、商贸零售等涨幅较靠前，而煤炭、国防军工、石油石化等跌幅较大。

从估值上来看，中证红利和上证 50 指数在绝对估值水平方面处于低位；行业估值方面，银行、建筑装饰、煤炭和家用电器的市盈率 ( PE-TTM ) 较低；计算机、国防军工、综合、电子市盈率较高。从历史分位来看，目前绝大多数行业的市盈率均处于过去 10 年以来的 60% 分位以下。从拥挤度来看，中证 2000、科创 50、创业板综合等指数处于 10 年历史和行业间分位数较高的位置，而上证 180、中证红利等处于拥挤度较低的位置。大部分主要指数的静态市盈率 TTM 处于历史 10 年以来 50% 分位以下，其中创业板指和创业板指的历史分位最低。

年初至今成长风格表现较强，而前两年市场表现突出的红利风格表现相对疲弱。我们认为，造成这一现象的主要原因在于市场风格轮动：从 A 股历史上看，绝大部分时间偏防御的红利风格与偏进攻的成长风格相关性较低，两种风格很难出现同时上涨的状况。

从 2024 年开始，强调分红的政策导向已经改变了 A 股红利风格的生态。由于此前 A 股市场长期融资大于分红，历史上几乎没有出现过趋势性的红利行情。随着监管不断强调及鼓励上市公司分红，自 2023 年下半年起上市公司分红得以趋势性提升，目前 A 股全市场股息率已经在 2% 以上，部分红利风格指数的股息率甚至超过 6%。在股息率提升的同时，国内无风险利率在货币宽松的背景下持续下行，当前 10 年期国债收益率已回落到 1.6% 左右的水平，低于 A 股市场股息率。

在目前无风险利率走低的资产荒时代，红利资产是 A 股市场的基石，而以科创为代表的成长类资产则决定了市场的弹性和高度。去年底刚刚完成修订的新版上证 180 指数是目前市场上股息率最高的宽基指数之一，且自带 " 哑铃策略 "：兼顾高股息风格和科创成长特征。截至 2 月 14 日，自去年 12 月 16 日指数修订更新以来，新版上证 180 指数的区间表现大幅超越同期的中证红利指数，并略胜于沪深 300 指数。修订后的上证 180 指数是对目前宽基指数产品的重要补充，投资者可关注兴业上证 180ETF ( 530680 ) 的配置价值，借道该产品布局 A 股市场的投资机会。

风险提示：" 上证 180 指数 " 由中证指数有限公司 ( " 中证 " ) 编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数的过往表现不代表兴业基金相关指数基金的业绩表现，更不预示指数以及相关指数基金的未来走势。兴业上证 180ET 还存在跟踪标的指数波动的风险、跟踪偏离风险、标的指数变更等风险。

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