西南证券股份有限公司郑连声 , 张雪晴近期对宇通客车进行研究并发布了研究报告《大中客车领军者，优质产品服务出海全球》，给予宇通客车买入评级，目标价 36.9 元。

宇通客车 ( 600066 )

投资要点

推荐逻辑：1）大中客车领军者，2024 年市占率达到 33.4%，车型品类丰富。2）大中客车行业高景气，2024 年中国大中客车销量同比增长 30.4%，国内座位客车、新能源公交需求增长，海外市场需求旺盛。3）公司前瞻布局升级新能源产品、智能网联产品和高端产品，电动化、智能网联化、低碳化、轻量化技术领先，产品和服务受到国内和海外客户认可，有望获得更多市场份额。

内销 + 出口需求共振，大中客车市场步入景气区间。2024 年中国客车行业销售 51.1 万辆，同比增长 3.9%；大中客车销售 9.0 万辆，同比增长 30.4%。国内市场方面，旅游市场高热度，推动座位客车需求增长；新能源公交进入更换周期，以旧换新和新能源公交政策密集出台促进公交客车需求快速增长。出口方面，2024 年中国客车出口 12.5 万辆，同比增长 16.0%；大中型客车出口销量达 4.7 万辆，同比增长 45.3%。海外客车整体需求持续增长，全球环保政策趋严带来新能源客车出口机会。大中客车行业呈现 " 一超多强 " 格局，宇通客车为行业头部企业，2024 年市占率达到 33.4%，具备多方面优势，有望获得更多市场份额。

前瞻布局深耕核心技术，优质产品强化竞争优势。宇通客车在升级新能源产品、智能网联产品和高端产品领域加速布局。宇通客车拥有强大的研发团队和完善的研发体系，2020 年以来研发人员占比超过 20%，研发费用保持较高水平，核心技术领先。升级新能源产品方面，公司积极研发安全与节能技术，并与宁德时代合作联合开发三电核心技术，推出长寿命、高安全性、低能耗产品；智能网联技术方面，公司积极投入智能座舱、智能网联等新技术研究与应用；高端化方面，公司面向海内外开发 U 系列等高端产品，持续强化竞争优势。

国内营销模式创新，出口 " 制造服务型 + 解决方案 " 转型。公司国内营销模式创新，向轻资产转化，布局线下、线上多种营销渠道；海外市场加力拓展，海外渠道数量呈提升趋势，海外客户服务经理人数不断增长，2024H1 超过 370 人。公司正在从 " 制造型 + 销售产品 " 向 " 制造服务型 + 解决方案 " 进行转型。独创中国制造出口的 " 宇通模式 "，由产品输出走向技术输出。公司致力于完善服务和配件供应体系，与多家世界知名汽车零部件供应商持续深化合作，提升服务保障能力，共同为海外客户提供全面、优质的服务和配件保障。

盈利预测与投资建议：客车行业持续复苏，国内和出口需求快速增长，公司作为客车行业龙头，在新能源出海背景下竞争优势凸显，业绩有望持续增长。预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增速为 43.3%，给予公司 2025 年 18 倍 PE，目标价 36.9 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：国内客车需求不及预期、旅游市场景气度不及预期、新能源公交车更新速度不及预期、海外客车需求不及预期、海外环保政策变动、电池等原材料价格上涨等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.16。

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