东吴证券股份有限公司张良卫 , 张家琦 , 陈欣近期对极米科技进行研究并发布了研究报告《投影龙头再启航，稳存量扩增量逐步兑现》，给予极米科技买入评级。

极米科技 ( 688696 )

投资要点

投影行业景气承压，龙头公司积极寻变。多因素影响下，国内智能投影销量、销售额于 2023 年首次出现下降，极米科技作为行业头部厂商，业绩亦受到显著影响，2023 年营收、扣非归母净利润同比下降 16%、85%。公司积极调整战略应对，稳存量扩增量，叠加国补释放消费需求，业绩于 2024Q4 迎来拐点。

稳存量：产品全价格带覆盖，叠加国补，内销有望企稳。根据洛图科技，2024 年中国智能投影市场（不含激光电视）销额为 100.1 亿元，同比下降 4%，其中 Q1-3 表现低迷，Q4 在国补、双 11、双 12 活动叠加下实现翻盘。2024H1 中国投影行业在售品牌数量达 279 个，市场竞争激烈，但行业集中度呈提升趋势，CR4 达 34%。公司于 2023-2024 年推出 2000 元以下的 Play 系列和 5000 元以上的 RS 系列，实现 1000 元至 10000 元及以上的全价格带覆盖，入门级、中高端、高端产品均在对应价格带热销，产品竞争力出色。我们看好国补提振消费需求，同时公司全价格带产品将更好满足市场对于入门级、高端产品的需求，叠加老产品去库存对毛利率的压制告一段落，公司内销收入及毛利率有望企稳回升。

扩增量：智能化水平领先，精耕细作驱动出海高增。根据洛图科技，2023 年全球投影市场出货量达 1875 万台，同比增长 5%，销售额达 98.7 亿美元，同比增长 7%，2024H1 中国大陆是全球投影机最大市场，出货量占比达 35.1%。全球投影厂商竞争格局较为分散，CR4 不及 21%，产品消费呈 K 型分化，且智能化程度远低于境内。我们看好国产高性价比、智能化投影产品出海，公司积极推进海外线上、线下渠道建设，产品已进入欧洲、日本、美国等 100 多个地区，上线海外多个线上渠道，2024H1 海外收入已达 4.48 亿元，同比增长 27.95%。

扩增量：积极布局车载新业务，2025 年有望迎来业绩兑现。车载投影已成为商用投影、家用投影外的又一新场景，根据洛图科技（RUNTO）统计，中国车内屏的市场容量约为 1500 亿元，车载显示渗透率稳步提升。公司于 2023 年布局车载业务，新设立车载产品线事业部，组建车载投影产品生产线，聚焦车载投影、智能大灯、HUD 三大场景，全资子公司宜宾极米设有占地 280 亩的生产制造基地，已获得 IATF16949 汽车行业质量管理体系符合性认证。截至 2024 年底，公司已收到 7 个定点通知，已完成多款车载产品的研发与送样工作。

盈利预测与投资评级：公司作为家用投影龙头，内销受益于国补及产品结构改善，收入增速有望触底回升，外销市场渗透率仍处提升初期，收入有望持续高增，同时随着老产品去库存的毛利率压制影响消退，费用管控优化，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.22/4.30/5.63 亿元，yoy+1.14%/+252.49%/+31.06%，对应当前股价 PE 分别为 73/21/16 倍（可比公司平均为 48/26/20x）。公司业绩高增，同时车载业务有望于 2025 年开启兑现，可给予一定估值溢价，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：DMD 芯片依赖外购的风险，内销增速见顶风险，技术替代的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券闫哲坤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.68%，其预测 2024 年度归属净利润为亏损 2300 万。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 3 家，卖出评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 114.22。

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