本季阿里的利润增长

很大一部分源于财务操作。

文 / 每日财报         汇水                                                               

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2 月 20 日，阿里巴巴集团发布 2025 财年第三季度（阿里巴巴财年为每年 4 月至次年 3 月）财报。财报显示，公司实现营业收 2801.5 亿元，同比增长 8%；净利润为 464.34 亿元，同比大幅增长 333%。

来源：公司财报

报告期内，电商业务增速加快，阿里云商业化收入重回双位数增长，AI 相关产品收入连续六季度保持高速增长。阿里方面表示，净利大增主要是由于经营利润增加、公司所持有的股权投资按市值计价的变动，以及权益法核算的投资损益增加所致，部分被投资减值增加所抵销。

财报中提到，本季阿里通过签订协议出售了高鑫零售和银泰的全部权益，为公司贡献了超过 200 元收入，这些举措反映了阿里优化运营并专注于核心业务的战略转型。汇丰研究发表研报称，计及出售高鑫零售 ( 06808.HK ) 及银泰商业的影响，将阿里 2025 至 2027 财年收入预测下调 1%-6%。

阿里也在积极拥抱 AI 战略转型，阿里明确表示，未来三年在云和 AI 的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。阿里 " 押注 AI" 押对了吗？

核心商业稳住了

整体来看，本季度阿里巴巴本次业绩表现不错。淘天、阿里云和国际电商板块三大重点的收入增速较为明显。

分业务来看，阿里国内电商已重回增长轨道。报告期内，淘天集团（淘宝和天猫）营收达 1360.9 亿元，同比增长 5.4%，这一数据也创下了过去 5 个季度以来新高。

其中，客户管理收入同比增长 9%，增速较之上个季度提升了七个百分点。这项数据和淘天的成交额（GMV）有关，也和商家的付费意愿（takerate）有关。直营业务出现了负增长，同比下降 9%。对集团业绩形成了一定的拖累。阿里解释为减少了若干直营业务所致。

国际电商业务表现出较高的增速势头。报告期内，国际数字商业集团收入为 377.6 亿元，同比增长 32%，速卖通和 Trendyol 表现亮眼。但其亏也损进一步扩大，经调整 EBITA 为 -49.52 亿元。阿里表示，国际数字商业集团在海外购物季期间投入环比扩大，并持续在特定的欧洲市场和海湾地区进行投入以获取用户，导致亏损增加。

阿里云业务表现优异。报告期内，云智能集团收入为 317.42 亿元，同比增长 13%。AI 相关产品收入实现连续六个季度实现三位数的同比增长。得益于转向利润率更高的公共云产品等因素，该业务经调整 EBITA 同比上涨 33%。

其余的业务板块则呈普遍亏损的情况。报告期内，菜鸟集团营收 282 亿，同比下滑 0.8%。阿里解释为主要是由于跨境物流履约解决方案及国内物流业务的利润下降所致。

报告期内，本地生活集团营收 169.9 亿，同比增长 12%；但其经调整 EBITA 为亏损 5.96 亿元，显示出行业竞争依旧激烈。另外，大文娱集团娱亏损 3.1 亿，所有其他整体亏损 31.6 亿。

费用上，剔股权激励的口径下，报告期内，本季营销支出高达 426.75 亿元，与去年同期相比增长近 90 亿；研发费用为 146.62 亿元，与去年同期相比增长近 12 亿元；一般及行政費用为 10.85 亿元，与去年同期相比减少约 4 亿元。

从财报中可以确看出，阿里的基本盘仍在电商。目前看核心商业这块业务算是稳住了。阿里云增长态势良好。在国际市场的拓展以及物流业务方面，仍面临一定的挑战。

净利大幅增长的秘密

其实，如果仔细看，会发现本季阿里的利润增长很大一部分源于财务操作而非业务改善。

本次阿里净利润 " 暴增 333%"，这一显著增长中包含了大量一次性收益。报告期内，阿里通过卖掉了线下零售业务银泰和大润发分别获得 74 亿和 131 亿港元收入。值得注意的是，2023 年同期大润发的商誉减值计提 120.8 亿元，本季度仅计提 6.3 亿元。这味着阿里通过处理这一 " 非核心资产 "，就释放出了 114.5 亿元的利润。

若剔除这些一次性收益，阿里未来利润增长的可持续性便显得有些不确定。并且，阿里的此番操作也意味新零售战略的实质性收缩。再结合盒马鲜生等新零售业态的独立融资计划受阻，进一步揭示了公司或面临现金流趋紧的深层问题。

与此同时，其他无形资产摊销及减值由 2023 年同期的 146 亿元下降至 20.62 亿元；同期商誉减值由 2023 年同期的 84.9 亿元下降至 61.71 亿元。二者加总一下，阿里的净利润又释放出了 148 亿元。

此外，投资收益也是重要的一笔。本季度阿里的利息收入和投资净收益高达 111 亿元，而 2023 年同期为净亏损 35 亿，相比之下，又是 146 亿元的进账。

还有受中美汇率变动影响的利差收入，也达到了 46 亿元。

把上述数据进行加总之后机会发现，本季阿里自身经营方面的利润增长其实并没有那么乐观。

如今电商行业可以强敌环伺，" 警报 " 并未解除。尽管阿里营收有所增长，但在与拼多多、抖音电商等的竞争中，面临用户流失及货币化率停滞的双重压力，缺乏同等的增长动能支撑。

与此同时，当阿里的资源过度集中于电商与阿里云，其他业务业务的竞争力将则相对难以保持了。以阿里本地服务为例，近期京东高调入局餐饮外卖和网约车业务，势必会加剧竞争。

海外业务也是当前行业竞争正激烈的赛道。速卖通要与 TikTok、TEMU 等平台展开激烈竞争，还需应对国际环境、政策调整等带来的不确定风险。要进一步推动业务快速增长，阿里仍需投入了大量资金。

押注 AI 讲新故事

DeepSeek 的优异表现引发全球投资者对国内 AI 领域的关注，与苹果合作的新闻进一步提升了市场对阿里 AI 进展的关注。

当前在美股市场，AICapex（为推动 AI 的研发、应用和相关基础设施建设而进行的资本支出）是一个重要关注要素，被认为是推动公司未来增长和竞争力的关键因素之一。像 Meta、微软等巨头都在加大投入。

对阿里而言，押注 AI 已成为其战略转型的一个重要动作。阿里集团 CEO 吴泳铭在 2025 财年第三季度财报分析师电话会上表示，未来三年，阿里将围绕 AI 这个战略核心，在 AI 基础设施、基础模型平台及 AI 原生应用、现有业务的 AI 转型等三方面加大投入。

其中，基础设施方面，未来三年在云和 AI 投入预计将超越过去十年的总和。基础模型方面，将大幅提升研发投入，确保技术先进性和行业领先地位，并推动 AI 原生应用的发展。应用方面，将持续提升研发投入和算力投入，运用 AI 深度改造升级各业务，把握 AI 时代的新发展机遇。

这番表述无疑更符合投资者的胃口，也在为阿里未来发展讲述了新的发展故事。

然而，AI 技术商业化周期长，且行业内价格战与技术迭代的风险始终存在。若研发投入未能取得预期效益或技术创新落后，阿里业绩增长的可持续性将面临考验。并且，在 AI 赛道上阿里还需应对外部科技巨头的竞争。

国内方面，百度、腾讯凭借在搜索与社交生态的深度整合，处于行业前列；华为则依托全栈自主硬件与政企服务优势，在 B 端市场打造出差异化竞争优势。字节跳动则在短视频和内容生态上拥有丰富数据资源，在 AIGC 领域迅速布局。国际方面，OpenAI、谷歌及微软通过持续的技术迭代与全球化战略，保持其领先地位；而 Meta 则在开源模型与元宇宙领域不断深耕，持续推动创新。

此外，AI 的商业化路径尚不明确，且 AI 领域技术迭代迅速。阿里需要不断变化的环境中灵活调整，并在投资与回报之间找到恰当的平衡点。

在财报会议上，公司高管表示，阿里在 AI 战略中的首要目标是 AGI ( 通用人工智能 ) 的实现，可能远远超过现在可见的任何一个应用场景。从实现 AGI 的商业价值来看，AGI 的标准定义是能够完成 80% 以上的人类的能力。如果该说法能得到验证，AI 相关产业有望成为是全球最大的产业。

阿里未来能否讲好 AI 发展故事，我们将持续关注。