有外国分析师认为，PayPal 以 Fastlane 反击 Shopify 和苹果：25% 新用户来自竞品。CEO 押注结账效率革命，若总支付量（TPV）增速反弹，15 倍市盈率与现金流增速的背离或触发 30% 估值修复。

作者：Noah's Arc Capital Management

投资论点

自上个月发布财报以来，PayPal 的股价大多落后于市场，原因是市场担心苹果和 Shopify 通过其在线支付渠道抢占更多市场份额。投资者越来越担心消费者和小企业会将支付系统从 PayPal 转移出去。PayPal 通过这些支付渠道获利，本质上是通过促成交易收取佣金。

尽管支付渠道在表面上看似是一种商品化业务，但这严重低估了 PayPal 平台的强大。它们的支付渠道不仅仅是小企业处理支付的地方，还配备了内置的漏斗，促使消费者完成购买。

因此，市场对 PayPal 的担忧是基于错误的前提。PayPal 拥有行业内最佳的结账选项和点击漏斗。

如何击败 Shopify 和苹果

在第四季度之后，投资者对 PayPal 的担忧源于担心苹果（通过 Apple Pay）和 Shopify 正在抢占市场份额。据 Quartz 的一篇文章称，PayPal 的股东担心公司未能跟上苹果和 Shopify 的进步。

文章指出，企业主认为 PayPal 的技术需要适应。拥有 Skid Retailer 的 Lou Haverty 描述了 PayPal 所面临的这种困境。

Haverty 表示：" 根据我在店里的经验，我的大多数顾客都使用 Shopify Shop Pay 结账。" 他还透露，他的店铺中只有 15% 到 20% 的顾客使用 PayPal。大多数顾客会选择点击次数最少的选项，而 Shopify 的 Shop Pay 结账方式点击次数最少。

尽管 Haverty 提出了关于结账效率的合理观点，但这只是一个很小的样本。关键在于，PayPal 的核心小企业客户希望其结账选项能够与 Shopify 竞争，这是 Quartz 强调的一个有效问题。但这并不意味着他们会完全放弃 PayPal。

PayPal 仍然服务于数百万小企业，而且它并不满足于现状。Haverty 的担忧是合理的，但支付处理器正在创新。

2024 年初，PayPal 推出了 Fastlane，一项访客结账服务，希望借此推动公司增长。据《巴伦周刊》报道，Fastlane 允许客户通过电子邮件访问其支付和地址信息，而无需输入密码。这使其产品与 Shopify 的类似，更加便捷。

据 PR Newswire 报道，PayPal 首席执行官 Alex Chriss 表示：

"Fastlane 显著减少了消费者使用访客结账的时间，为他们提供了更无缝的结账体验。"

" 通过 Fastlane，我们为各种规模的企业带来了加速的访客结账服务，帮助他们推动更多销售。"

在 2 月初的财报电话会议上，PayPal 首席执行官 Alex Chriss 表示，赢得结账之战是公司 2025 年的首要任务。

Chriss 表示：

"2025 年，我们的关键战略举措将是赢得结账、扩展 Omni、增长 Venmo 和加速小企业的发展。我们的团队围绕这些优先事项展开工作，并每天跟踪进展。首先是赢得结账，这是我们最重要的优先事项。凭借我们升级后的体验，我们现在在桌面和移动设备上拥有领先的结账解决方案。"

PayPal 计划通过优化 Fastlane 的访客结账体验来赢得这一领域的胜利。PayPal 在 7 月发布的一系列数据显示，客户更有可能以访客身份结账，而不是通过注册会员。

据 2022 年的一项调查，82% 的受访者表示，由于账户注册过程耗时过长，他们曾放弃在线购买。此外，在那些偏好访客结账的人中，74% 的人选择这种方式是因为它比创建新账户更快。

这就是 PayPal 的 Fastlane 可以占据优势的地方。Fastlane 大大减少了客户完成在线结账所需的时间。PayPal 已经意识到，便捷性和速度是结账过程中的关键，相信它可以充分利用这一点。

数据已经证明了这一点。管理层在第四季度电话会议上谈到 Fastlane 如何为商家创造真正的价值。

从早期数据来看，令人兴奋的是，25% 的 Fastlane 用户之前从未拥有过 PayPal 账户。超过一半的用户拥有 PayPal 账户，但在过去 12 个月内没有活跃。简单来说，75% 的 Fastlane 用户是 PayPal 的新用户或休眠用户。这意味着 Fastlane 不仅提高了我们商家的转化率，还吸引了更多购物者使用 PayPal，并帮助我们重新吸引活跃用户。

据 Mollie 称，使用 PayPal 而非其他支付处理方式的两大优势是：它易于使用且交易速度快。

因此，PayPal 的亮点在于其结账转化漏斗。当然，它们需要现代化结账流程，使其与 Shopify 的流程相匹配。改变界面是一回事（Chriss 已经暗示他们正在努力），但完善关键的人工智能模型和算法，帮助消费者完成结账，是另一回事。这是 PayPal 的长期优势。

估值

在一些关键估值指标上，PayPal 的估值高于行业平均水平。这是合理的。公司的前瞻性非 GAAP 市盈率目前为 15.50，比行业平均水平 11.61 高出 33.49%。Seeking Alpha Quant 在此指标上给 PayPal 的评级为 D+。

此外，PayPal 的前瞻性市净率也显著高于行业平均水平。公司的前瞻性市净率为 3.49，与行业平均水平 1.21 相比，高出 188.19%。Seeking Alpha Quant 在此指标上给 PayPal 的评级为 D-。

然而，在前瞻性收入比较方面，PayPal 表现更好。例如，在前瞻性市销比方面，公司的比率为 2.33，比行业平均水平 2.88 低 19.21%。Seeking Alpha Quant 在此指标上给 PayPal 的评级为 B。

但最重要的是，PayPal 的增长指标似乎处于最佳状态。在前瞻性运营现金流方面，公司的增长几乎是行业平均水平的两倍。PayPal 目前的前瞻性运营现金流百分比为 20.16%，比行业平均水平 10.24% 高出 96.89%。Seeking Alpha Quant 在此指标上给 PayPal 的评级为 B+，使其成为 PayPal 目前表现最好的增长指标之一。

因此，PayPal 的市盈率应该是 20，因为运营现金流仍在强劲增长。如果前瞻性市盈率从 15.50 上升到 20，这将为公司带来约 29% 的上涨空间。

风险

PayPal 正在努力解决其小企业客户留存问题。这使得市场担忧大多基于错误的前提。从目前来看，PayPal 面临的最大风险是其与 Braintree 的合同重新谈判。据 Seeking Alpha 上的 Deep Value Investing 分析，他认为即将到来的谈判将为 PayPal 带来更多的下行风险，而非潜在的上行空间。

据同一研究，自 2013 年 PayPal 收购 Braintree 以来，PayPal 和 Braintree 的商户客户在合作近 12 年后即将重新谈判。自那时起，商户客户一直与 PayPal 合作。然而，PayPal 是一家以消费者为中心的公司，而 Braintree 是一个以开发者为中心的、无品牌的平台。这里存在一些商户可能取消合同并离开的风险（流失风险）。

根据首席财务官 Jamie Miller 的说法，这可能会使 PayPal 的增长放缓约 5%。她在 2 月初的财报电话会议上讨论了这些逆风。

Miller 表示：

" 我们预计一些大型 Braintree 商户的重新谈判将在 2025 年对收入增长带来约 5 个百分点的逆风。··· 尽管这会减少交易量，但对交易利润率是有益的，今年将带来超过 1 个百分点的收益。"

然而，对于投资者来说，这些风险已经被市场定价。正如上文所说的，PayPal 的增长仍在继续，这种看跌的担忧完全有理由让投资者在当前价格下承担风险。

不管怎样，结账效率将是 PayPal 在 2025 年的关键。公司已经在这一方面投入了大量精力。

" 赢得结账仍然是我们最关键的任务 ··· 我们的目标是推动更多消费者参与，并提高 PayPal 的选择率，这将随着时间的推移加速总支付量（TPV）的增长。"

这将有助于保持续签强劲。

总结

尽管一些分析师在第四季度之后担心 PayPal 正在输给苹果和 Shopify 大量市场份额，但他们过于谨慎。PayPal 在 2025 年将重点放在加快结账速度上。

PayPal 的 Fastlane 功能允许客户以访客身份结账，这在 2025 年对 PayPal 至关重要，尤其是当我们看到像 Braintree 这样的商户合同续签时。研究表明，客户在结账时更喜欢速度和便捷性。PayPal 正在努力使其系统更快。

这意味着苹果和 Shopify 的威胁只是短期的噪音。预计 PayPal 将继续在数字结账领域保持领先地位。

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