东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 胡锦芸近期对天奈科技进行研究并发布了研究报告《2024 年业绩快报点评：Q4 业绩符合预期，25 年单壁碳管将贡献显著增量》，给予天奈科技买入评级。

天奈科技 ( 688116 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年业绩快报，营业收入 14.5 亿元，同比 +3.2%；归母净利润 2.53 亿元，同比 -15%；扣非归母净利润 2.35 亿元，同比 +12%；24Q4 营收 4.1 亿元，同环比 +18%/+3.8%；归母净利润 0.7 亿元，同环比 -49%/+4.5%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同环比 -12%/-9%，业绩符合预期。

传统碳管价格见底，25 年预计贡献稳定增长。出货端，我们测算 24 全年碳管浆料出货近 8.5 万吨，其中 Q4 出货近 2.5 万吨，环比略增，国际客户进展顺利，我们预计 25 年一二三代产品出 10 万吨左右，同增 20%。盈利端，我们测算 Q4 含税均价 1.8 万元左右，环比基本持平，单吨扣非净利 0.25 万元左右，环比略降，当前一代产品微利，行业价格已见底，我们预计 25 年一二三代单吨维持 0.3 万元左右。

单壁碳管需求爬坡，供不应求，25Q2 开始将明显贡献业绩。25 年消费及动力领域硅碳负极放量，我们预计达 1500 吨左右需求，单壁碳管适配硅碳负极体系，公司 25Q1 起单壁碳管逐步起量，我们预计 Q2 达千吨级出货，Q3 有望提升至单月千吨级，全年出货近 1 万吨的单壁浆料及 1 万吨四代混合浆料，弹性显著。盈利端，当前仅俄罗斯 OCSiAl 及天奈两家可大批量供应，竞争壁垒优，供不应求，25 年竞争对手涨价 20% 左右，公司新订单预计跟随涨价，我们预计单壁浆料单吨盈利 1 万元 +，对应贡献利润 1 亿 +，且四代产品对应贡献近 1 亿利润。

盈利预测与投资评级：由于 24 年行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司 24 年盈利预测，考虑 25-26 年单壁碳管贡献明显增量，我们上调公司 25-26 年盈利预测，我们预计 24-26 年归母净利 2.5/4.8/7.1 亿元（原预测为 2.7/3.6/4.6 亿元），同比 -15%/+90%/+48%，对应 PE74x/39x/26x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券叶之楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.07%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.63 亿，根据现价换算的预测 PE 为 71.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家。

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