《电鳗财经》文 / 林妍

2024 年 12 月 25 日，正泰安能数字能源 ( 浙江 ) 股份有限公司 ( 以下简称：正泰安能 ) 更新提交相关财务资料，IPO 恢复 " 已问询 " 状态。正泰安能拟募资不超过 2.71 亿股、募资 60 亿元，投向 " 户用光伏电站合作共建 "、" 信息化平台 " 项目的建设以及补充流动资金及偿还银行贷款。

《电鳗财经》经调查研究发现，正泰安能招股书存在很多疑点，尤其是光伏行业周期性影响下，公司财务方面的显现危机，不断搅动着投资者的心。正泰安能的 IPO 能否顺利进行 ? 如何走出财务危机的阴影 ?

遭遇行业 " 断奶 " 冲击

正泰安能是一家户用光伏公司，成立于 2015 年，是大佬南存辉光伏布局的公司之一。目前，正泰安能主营业务分为四大板块：户用光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务、户用光伏电站售后保障运维业务以及户用光伏系统设备销售业务。

随着光伏行业供需失衡、政策补贴退坡、企业负债高企等问题集中显现，正泰安能的上市之路面临前所未有的挑战。

数据显示，截至 2023 年，全国户用光伏安装商数量已突破 5000 家，市场竞争日趋激烈。" 价格战 " 愈演愈烈，部分地区光伏组件价格被压至成本线，企业利润空间大幅压缩，安装质量良莠不齐，导致用户信心受损，行业口碑下滑。

2024 年，户用光伏市场急转直下，受补贴退坡、收益率下降等因素影响，正泰安能开始陆续出售电站资产，从 " 资产大户 " 逐步向 " 轻资产平台 " 转型。早在 2020 年，正泰安能便开始探索向第三方投资者销售户用光伏电站，并于 2021 年正式落地实施。户用光伏业务已成为正泰电器的主要收入来源，一旦剥离该业务，该公司整体营收规模将大幅缩水。

时间来到 2025 年 2 月 9 日，国家发改委与能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》 ( 即 "136 号文 " ) ，该文件明确，将按照价格市场形成、责任公平承担、区分存量增量、政策统筹协调的要求，深化新能源上网电价市场化改革。

对于储能行业而言，其中最为重要的一点是叫停了强制配储政策。该文件的出台也意味着新能源入市后上网电价面临波动，固定电价时代结束，终端用户将承担一定新能源消纳成本，这为储能行业的未来发展带来变数。

光伏行业告别政策扶持的 " 断奶时刻 "，行业进入深度洗牌期：抢装潮透支未来需求、电价波动挤压利润、部分中小企业被迫退出市场。竞争惨烈，市场萎缩，盈利下滑，行业巨头被迫调整策略，对于正在 IPO 的正泰安能来说，生死考验正在走来。行业周期成为关键因素，企业是否顺利上市或存更多不确定性。

负债及存货成 " 心中刺 "

2021 年至 2024 年上半年，正泰安能资产负债率分别为 81.20%、76.92%、79.16% 和 80.26%，相比较同行业可比公司来说，资产负债率相对较高。

对此，正泰安能在招股说明书上解释，是由于公司从事的户用光伏业务对资金实力有较高的要求，随着业务规模的快速增长，自有资金不能满足业务规模持续扩大的需求，需要通过向银行等金融机构筹措资金解决，这也是正泰安能本次上次筹资的原因之一。

另外，2021 年至 2024 年上半年正泰安能存货分别为 68.08 亿元、153.51 亿元、288.94 亿元和 352.50 亿元，占流动资产比重分别为 74.23%、72.24%、77.94% 和 80.87%，存货占比非常高。

值得一提的是，公司最近抛出的电站出售计划，让人们质疑其运营压力。

2024 年 12 月底，正泰安能发布一则公告，其中一份《关于授权公司管理层办理户用光伏电站资产出售的议案》获审议通过。该公告显示，公司控股子公司正泰安能拟根据战略规划出售部分户用光伏电站资产，授权出售的总装机容量不超过 14GW，市场价约 420 亿元。在当前户用光伏市场增速放缓的背景下，正泰安能抛出电站出售计划，是否存在迫于行业环境变化带来的压力，亦或者是出售相关电站，改善公司报表的业绩表现 ?

财务触发风险预警

报告期内，正泰安能营业收入分别为 56.31 亿元、137.04 亿元、296.06 亿元，同比变动 143.39%、116.04%; 净利润分别为 8.67 亿元、17.53 亿元、26.04 亿元，同比变动 102.12%、48.57%; 经营活动净现金流分别为 9.43 亿元、27.03 亿元、2255.44 万元，同比变动 186.62%、-99.17%; 毛利率分别为 29.27%、25.89%、17.54%; 净利率分别为 15.40%、12.79%、8.79%。但根据新浪财经上市公司鹰眼预警系统算法，毅合捷已经触发 15 条财务风险预警指标。

首先，营收与现金流变动背离。近一期完整会计年度内，公司营业收入同比增长 116.04%，经营活动净现金流同比下降 99.17%。

其次，毛利率逐年下降且低于行业均值。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为 29.27%、25.89%、17.54%，最近两期同比变动分别为 -11.57%、-32.24%; 近一期完整会计年度内，公司毛利率为 17.54%，低于行业均值 25.29%。

另外，资产负债率较高，且资产负债水平高于同行。近一期完整会计年度内，公司资产负债率为 79.16%，高于行业均值 55.81%。

而公司研发力度却很小。研发费用收入占比低于 0.1%。近一期完整会计年度内，公司研发费用占营业收入之比为 0.07%。销售费用收入占比超研发，公司研发费用 / 营业收入为 0.07%，销售费用 / 营业收入为 0.98%。

一面是行业 " 棒击 "，一面是自身危机，正泰安能 IPO 还能顺利进行吗 ?