西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《Q4 业绩略低于预期，成本红利仍可期》，给予涪陵榨菜买入评级。

涪陵榨菜 ( 002507 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年业绩快报，全年实现营业收入 24.1 亿元，同比 -1.7%，实现归母净利润 8.2 亿元，同比 -0.3%；其中 24Q4 实现收入 4.5 亿元，同比 -10.6%，实现归母净利润 1.5 亿元，同比 -8.4%，公司业绩略低于市场预期。

消费需求持续低迷，Q4 收入有所承压。公司 24Q4 收入有所承压主要系：1）在整体大环境偏弱的影响下，榨菜消费需求持续低迷；2）Q4 属于榨菜销售的传统淡季，且 24Q3 公司销售费用投入较多（Q3 销售费用率 17.2%），公司 Q4 以来主动收缩了渠道费用投放力度；3）公司持续开展渠道库存清理，优化大日期产品，力求来年轻装上阵。展望 25 年，随着公司 2 元 60g 产品铺市率的进一步提升，以及以榨菜酱、红油系列等为代表的新品持续发力，叠加餐饮端市场空间逐步打开，收入端有望重回稳健增长态势。

成本红利持续释放，Q4 盈利能力有所提升。公司 24 年全年归母净利率为 34.8%，同比 +1pp；其中 24Q4 归母净利率为 36.9%，同比 +3.3pp。单四季度净利率同比提升，主要系自 Q3 起 24 年低价青菜头原料全面投入使用所致，但受分母端收入规模下行影响，归母净利润绝对值同比仍有所下滑。展望未来，青菜头成本红利将持续至 25 年上半年，公司业绩有望充分受益于此。

成本红利延续，利润端有望持续改善。1）品类规划方面，公司以双拓战略（拓市场 + 拓品类）为指引，持续加强公司产品矩阵与新兴渠道开拓力度。2）品牌传播方面，公司将 " 轻盐 / 健康 " 与 " 大乌江 " 品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装产品及豇豆类等定制化产品，持续加大连锁餐饮客户开拓力度。4）成本端来看，低价原材料红利将持续至 25 年上半年，叠加包材等原料价格持续回落，后续利润端有望持续改善。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.71 元、0.78 元、0.84 元，对应动态 PE 分别为 19 倍、17 倍、16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.24%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.07。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。