天风证券股份有限公司张潇倩 , 何宇航近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《24Q4 略有承压，看好 25 年利润弹性》，给予涪陵榨菜买入评级。

涪陵榨菜 ( 002507 )

公司发布业绩快报，2024 年实现营收 / 归母净利润约 24.08/8.24 亿元，同比 -1.71%/-0.31%，其中 24Q4 实现营收 / 归母净利润 4.46/1.53 亿元，同比（-10.58%/-8.36%）。

24Q4 业绩有所下降，利润率提升。24Q4 公司实现归母净利率 34.40%（同比 +0.83pct）。2024 年，公司坚持 " 稳住榨菜，夯基拓新 " 战略不动摇，聚焦榨菜品类优化和多元化发展，在传统消费模式面临挑战与变革的情形下，公司全年立足战略、着眼全局、精准施策，产品上深入推进项目制管理模式，打通研产供销传全链路；销售上全面完成调整组织结构、优化激励机制，激发活力提效能；职能保障上精准发力、完善管理体系，持续提升管理效能，基本实现公司战略规划执行与完成。

渠道拓展 & 产品优化，未来可期。1）渠道方面：公司自 2023 年设置餐饮事业部以来，主动招揽餐饮渠道专业人才并与餐饮渠道经销商进行合作，通过经销商进行餐饮渠道布局，同时由餐饮事业部销售人员为经销商与 B 端客户提供合作服务。目前新增了餐饮端萝卜与泡菜类部分产品。2024 年餐饮事业部销售突破 1 亿。2）产品方面：榨菜主力产品完成包装和材质优化等工作后在 24 年 12 月开始对接上市，预计将在 2025 年初逐步完成对接；萝卜产品已经完成优化试销，目前正在逐步开展上市对接工作。

投资建议：我们认为 Q4 公司业绩略有承压。展望 25 年，餐饮渠道有望延续，同时青菜头价格稳定，利润弹性有望凸显。根据 24 年业绩快报，以及现在消费仍处于弱复苏，我们略调低收入，预计 25-26 年营收分别 26/28 亿元（前值为 27/29 亿元），同增 8%/7%；由于青菜头价格稳定，利润弹性或有释放，我们略调高利润，归母净利润分别 9.38/10.20 亿元（前值为 9.30/10.06 亿元），同增 14%/9%，对应 PE 分别为 17X/15X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等；业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报为准等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.24%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.07。

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