本文来源：时代商学院 作者：雷小艳

来源 | 时代商业研究院

作者 | 雷小艳

编辑 | 郑琳

依赖单一大客户实现报告期内业绩翻倍，同业可比上市公司却遭遇 " 业绩寒潮 "，弘景光电 ( 301479.SZ ) 的业绩增长是否合理且可持续？

3 月 3 日，弘景光电发布首次公开发行股票并在创业板上市发行公告，发行价格为 41.90 元 / 股。该公司主营产品为光学镜头及摄像模组，2024 年营收为 10.92 亿元，同比增长 41.25%，同比增速为过去三年最低增速。

2021 — 2023 年，弘景光电的营收年复合增速高达 75.24%，净利润年复合增速更是高达 176.24%。而同期，弘景光电所列示的 8 家同业可比公司中，4 家收入规模下滑，6 家净利润下滑，其中 2 家已在 2023 年陷入亏损。

弘景光电的业绩高增长，与其 2022 年空降的第一大客户影石创新科技股份有限公司（下称 " 影石创新 "）密不可分。影石创新在 2021 — 2023 年向弘景光电的采购金额从 1193.97 万元增长至 3.54 亿元，增长了 28.65 倍，对弘景光电的收入贡献比例从不到 5% 提升至 45.84%。

弘景光电上市后能否再次实现与行业趋势明显背离的业绩高增长？

2 月 24 日、3 月 4 日，就业绩增长的持续性、向第一大客户销售额高增长的合理性以及关联交易公允性等相关问题，时代商业研究院向弘景光电发函并致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

业绩高增长，与同业明显背离

弘景光电主营产品为光学镜头及摄像模组。

在当前互联网进入视频化的时代背景下，光学镜头及摄像模组的下游应用领域广泛，其中以智能手机为主的消费电子领域，是该产品的主流应用领域，占据了六成左右的终端消费比例，其次则主要用于汽车电子、安防监控、无人机、可穿戴设备等领域。

随着全球智能手机出货量连续多年呈下滑走势，光学镜头及摄像模组的整体需求增长乏力，进入存量博弈和产业链利润压缩阶段。2021 — 2023 年，作为行业龙头之一的舜宇光学科技（02382.HK），其年营收从 374.97 亿元下滑至 316.81 亿元，年净利润更是从 50.56 亿元下滑至 11.50 亿元，业务规模大幅收缩。

2021 — 2023 年，含舜宇光学科技在内，弘景光电在招股书中所列示的 8 家同业可比上市公司中，4 家收入规模下滑，6 家净利润下滑，其中 2 家已在 2023 年陷入亏损。这意味着，过去几年，弘景光电的同业可比上市公司中，半数企业的业务规模收缩，75% 的企业出现净利润规模下滑。

然而，弘景光电业绩却在过去几年逆势高增长。招股书显示，弘景光电成立于 2012 年，实控人赵治平从工作了六年多的舜宇光学科技离职后，创立了弘景光电的前身弘景有限，并至此持续专注于光学镜头及摄像模组产品的研发、生产及销售。

2021 — 2023 年，弘景光电的营收从 2.52 亿元持续增长至 7.73 亿元，年复合增速达 75.24%，净利润从 1525.81 万元增长至 1.16 亿元，年复合增速达 176.24%。

空降第一大客户，增长可持续性存疑

弘景光电的业绩增长主要源于单一大客户。

招股书显示，2022 年，影石创新空降为弘景光电的第一大客户，并在 2022 — 2023 年分别向弘景光电采购了 1.44 亿元、3.54 亿元的新兴消费摄像模组，用于影石创新旗下相机产品，该采购金额分别为弘景光电贡献了 32.20%、45.84% 的营收。而 2021 年，影石创新向弘景光电的采购金额仅为 1193.97 万元。

作为全景相机龙头品牌，影石创新曾于 2020 年 10 月申报科创板 IPO 并获受理，且于 2025 年 2 月 27 日获批注册。在 IPO 审核环节，与弘景光电类似，影石创新同样因业绩增长异常高于同业，而被上交所重点关注其收入增长的真实性、合理性，上交所在三轮审核问询中均要求保荐机构核查收入并发表明确核查结论。

需注意的是，从 2022 年开始，影石创新加大向同样处于 IPO 阶段的弘景光电的采购。在此之前，影石创新主要向联创电子（002036.SZ）、弘景光电两家企业采购镜头模组，且向联创电子的采购金额更高。2022 — 2023 年，弘景光电逐步成为影石创新镜头模组的主要供应商，在其镜头模组采购金额中的占比从 30% 攀升至 70%。

得益于影石创新的采购金额大幅增长，弘景光电在新兴消费领域的业务收入持续增长，从 2021 年的 6358.81 万元增长至 2023 年的 5.90 亿元，其中 65.05% 的收入增量来自影石创新。

自成立至今，弘景光电仅在智能汽车、新兴消费这两个下游领域有业务布局。不过，虽然在新兴消费领域的收入增长，但是该公司在智能汽车领域的收入增长缓慢，且增速大幅落后于同业。

2021 — 2023 年，弘景光电在智能汽车领域的收入从 1.60 亿元增长至 1.75 亿元，仅增长了约 1500 万元。但在同业中，舜宇光学科技已经借助自身在车规级摄像模组上的产能布局，在 2024 年实现了车载镜头出货量同比增长 34.80%，其发布的 2024 年预计归母净利润同比增长超 140%，实现了业绩翻盘。

相较于舜宇光学科技超 300 亿元的营收，弘景光电目前的业务体量偏小。而对于在下游布局，弘景光电表示自身专注于差异化市场，似乎刻意避开了与业内大玩家的同台竞争。

2024 年上半年，弘景光电对影石创新的销售额占比进一步提升至 46.94%。2024 年，弘景光电营收达到 10.92 亿元，同比增长 41.25%，增速较过去两年已大幅下滑。

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