本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室基金组

文｜雪梅

2 月 28 日，一根放量下跌的大阴线，将很多投资者都打蒙了。当日，恒生科技指数大跌 5.32%，上证科创综指跌幅 4.54%，沪深 300 指数跌幅 1.97%。

3 月 3 日，承接上周五跌势，恒生科技指数盘中最大跌幅接近 2%，上证科创综指盘中最大跌幅超过 1%，沪深 300 指数盘中最大跌幅接近 0.5%。

面对这样的大幅回调，许多投资者不镇定了！

2 月 28 日早盘出货的人，庆幸逃过一劫。

持仓不动者看到市值大幅回撤，心中自然不爽。

当天早盘追涨的投资者，这回被搁在山顶上，两天下来，不少人损失 10% 以上。

事实上，不止普通投资者，在大盘这次跳水中，机构也没有幸免。

这一点，从 2 月 28 日基金净值回撤上，可以看得清清楚楚。

Wind 数据显示，当日，沪深两市 21141 只开放式基金中，净值回撤 1% 以上的基金 10565 只；净值回撤 2% 以上的基金 7512 只；净值回撤 3% 以上的基金 4563 只；净值回撤 4% 以上的基金 2533 只；净值回撤 5% 以上的基金 1029 只；净值回撤 6% 以上的基金 329 只；净值回撤 7% 以上的基金 100 只；净值回撤 8% 以上的基金 21 只；净值回撤 9% 以上的基金 2 只；净值回撤 10% 以上的基金 2 只。

换句话说，上周五大跌时，有 7512 只基金没有跑赢沪深 300 指数，有 1029 只基金没有跑赢上证科创综指，有 329 只基金跑输恒生科技指数。

而且，当日有 100 只基金净值回撤在 7% 以上。

数据显示，当日市场大跌的重灾区，就是 AI 产业链个股，A 股人工智能概念跌幅 5.12%，人形机器人指数大跌 7.68%。

有圈内人分析，由基金净值跌幅分布，可以反推出一个结论：至少有 1000 多只基金重仓科创类上市公司，而且，不少基金重仓 AI 产业链尤其是人形机器人概念股。唯有如此，这些基金净值才会跑输科创综指，而且与人形机器人概念股当日跌幅相当。

众所周知，A 股这波春季躁动，首先是受恒生科技指数影响，而后者又是美国纳斯达克中国金龙指数的映射。

简单点说，受国内 Deep Seek 大模型发布及人形机器人上春晚影响，海外大行对国内科技股为主的资产价值进行重估，从而引发了这波行情。

2 月 28 日大跌后，很多人在问：" 这轮资产重估行情是已经见顶，还是上升途中洗盘？"

对此，市场众说纷纭。

公司研究室认为，对于市场这次调整的性质，不妨从本轮行情领涨基金净值变化角度，做个分析判断。

Wind 数据显示，截止 2 月 28 日收盘，年初至今涨幅前 20 的基金（同一基金 A、C 及关联产品仅选 1 只）中，当日净值回撤全都在 7% 以上。

这 20 只基金里，有媒体报道较多的鹏华碳中和主题 A、永赢先进制造智选 A、前海开源嘉鑫 A 等主动权益基金，也有华夏、嘉实、银华等公司旗下追踪中证机器人指数的 ETF。

那么，2025 年以来涨幅 TOP20 基金净值，同一天下跌 7% 以上，究竟意味着什么呢？

业内人士表示，这至少表明，这些基金在市场大跌当日或之前没有大幅减仓。无论是出于对 AI 产业链后市继续看好，还是因为没有来得及止盈，总之，这些主力仓位依然较重。否则 ，基金净值不会出现这么大的回撤。

换句话说，引领 A 股春季上涨的基金主力依然在场。

上述人士预测，由于这些基金机构仍然重仓在场，以人工智能为主导的这波资产重估行情，截至目前，大概率是上涨途中回调。

此前，在春节过后的第一篇报道中，公司研究室就汇总了国内头部基金公司主动权益投资冠军们，在去年四季报中对 2025 年行情的看法。

这些基金经理认为，2025 年国内经济有望在政策刺激下逐步回到复苏通道，虽然面临贸易冲突加剧、 全球地缘政治格局变化等不确定性，A 股和港股整体估值较低，市场流动性整体充裕，顺应产业变化、业绩和估值匹配的公司有望持续获得超额收益。

在此基础上，不少基金经理强烈看好 AI 产业链。

他们认为，人工智能是全球科技创新，产业发展迅速，市场空间巨大。算力是人工智能的基础设施，包括 GPU、HBM、Switch 等核心半导体，光模块、PCB、电源、散热等配套环节。推理端可能是人工智能接下来的发展重点，包括消费电子、汽车、机器人等应用场景。AI 手机预期带来换机需求，各种 AIOT 包括眼镜耳机等拉动新需求，自动驾驶加速落地，机器人或将进入产业拐点。

春节以来的市场走势，基本上验证了这些投资高手的观点。

目前，这轮中国科技股重估行情，显然来到了一个关键节点。

3 月 5 日，全国人大会议上，政府方工作报告将 2025 年 GDP 增长目标定在 5% 左右；财政赤字率拟按 4% 左右安排，赤字规模比上年增加 1.6 万亿元；在新质生产力发展中，强调大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。

有券商人士分析，政府工作报告中，一系列有关国计民生的数字目标与重大措施显示，虽然特朗普政府近期连续两次提高对华关税，但中国对此早有防范，并有相应的对冲措施，而且对今年经济发展充满信心。

当日，沪深 300 指数上涨 0.45%，恒生科技指数盘中涨超 3%，上证科创综指在头天上涨 1.76% 的基础上再涨 0.37%，人形机器人概念上涨 2.47%。

这样的 K 线组合，究竟是下跌中继还是重启上涨，我们将拭目以待。

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