就任美国总统后，特朗普频繁发布包括关税在内的相关政策及言论，对美联储降息前景、资本市场表现、美元强弱等多方面造成了显著影响。

近期，美股、美元指数及美债都出现了明显异动，这引起了广泛关注和担忧。

关税政策再生变化

1992 年 8 月（以下均指当地时间），美国、加拿大、墨西哥签署《北美自由贸易协定》，成立北美自贸区。而在第一个总统任期中，特朗普认为前述协定增加了美方贸易逆差，并将数以万计的制造业岗位转移至薪资水平较低的墨西哥，这损害了美国经济。

基于这些理由，特朗普要求重新开展谈判，并威胁对加拿大、墨西哥的一些产品征收高额关税。最终，加拿大、墨西哥作出让步。

2020 年 1 月 29 日，彼时在任的特朗普签署修订后的 " 美国—墨西哥—加拿大协定 "（简称美墨加协定）。2020 年 7 月 1 日，美墨加协定正式生效。

随后几年，加拿大、墨西哥对美贸易做得风生水起。根据美国商务部的数据显示，2024 年 1 月至 11 月，墨西哥成为美国的第一大贸易伙伴，其次是中国和加拿大。值得一提的是，近些年大量中国企业赴墨西哥建厂，在美、墨贸易额的持续增加中起到了一些作用。

而在加拿大、墨西哥的对美贸易中继续形成了巨额顺差，这一点又被再度上台的特朗普盯上了。

2025 年 2 月 1 日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征 25% 的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为 10%。

2 月 3 日，特朗普宣布对两国加征关税措施暂缓 30 天实施，并继续进行谈判。3 月 3 日，特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大商品加征 25% 的关税将于 3 月 4 日生效。

3 月 4 日，特朗普在国会联席会议上发表讲话时重申，将于 4 月 2 日开始征收对等关税。

特朗普疯狂挥舞关税大棒自然也引起了加拿大、墨西哥的激烈反对和对抗。而在 3 月 5 日，事情再起波澜，美国白宫新闻秘书莱维特表示，美国将对通过美墨加协定进口的汽车给予一个月的关税豁免。随后，又有消息称，特朗普正在考虑减免对加拿大和墨西哥某些农产品征收的关税。

利用关税施压一向是特朗普的拿手好戏，后续情况的发展值得关注。

" 小非农 " 不及预期，" 褐皮书 " 数据稍好

此前的 3 月 3 日，美国供应管理协会（ISM）、标普全球公布的采购经理人调查等数据显示，受特朗普政府关税政策等因素的影响，需求有可能进一步收缩，且生产环节中的通胀压力再次加剧。

3 月 5 日美股盘前，自动数据处理就业服务公司（ADP）发布的报告显示，美国2月份私营部门就业人数增加 7.7万人，为去年 8月份以来最低，远低于预期的 14万人，前值向上修正为 18.6 万人，为 2024 年 7 月以来最小增幅。

多项数据释放越来越多降温信号之际，美国 " 小非农 " 数据创 7 个月新低再度加剧了投资者的担忧。

同日，美联储公布了全国经济形势调查报告（即 " 褐皮书 "）显示，自1月中旬以来，美国整体经济活动略有上升。六个地区报告没有变化，四个地区报告温和或适度的增长，两个地区报告略有收缩。消费者支出总体下降，报告显示消费者对必需品的需求强劲，但对非必需品的价格敏感度增加，特别是在低收入消费者中。

就业整体上略有上升，四个区报告略有增加，七个区报告没有变化，一个区报告略有下降。多个区提到医疗保健和金融行业的就业增长，而制造业和信息技术行业的就业下降。

虽然 " 褐皮书 " 披露的数据整体稍好，但还是有企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。

事实上，在 " 褐皮书 " 中，关税一词出现了49次，而 " 不确定性 " 一词出现了 47次。

总的来看，近期披露的美国经济数据大多呈现出不利迹象，且企业家和投资者对特朗普带来的不确定性极为警惕。

带来哪些影响？

今年 1 月的 FOMC 会议上，美联储宣布维持利率不变，并表示希望保持利率稳定，直至有更多证据表明通胀正朝着 2% 的目标前进。

不过，近期美国多项经济数据本就表露疲软之意，特朗普加征关税的政策更是加剧了市场对美国经济前景的担忧。因此，不少市场人士普遍预测美联储可能会在短期内采取行动。

期货市场数据显示，交易员认为美联储在5月会议上有接近五成的概率会下调基准利率，并预计到年底之前累计降息 75个基点。同时，市场预期美联储年内或将降息 3次。

或是受此影响，近期表现欠佳的美股市场在3月 5日迎来了回升，纳指上涨 1.46%，道指、标普 500也都涨逾 1%，算是缓了一口气。

个股方面，微软（MSFT.US）涨逾 3%，亚马逊（AMZN.US）、英伟达（NVDA.US）、台积电（TSM.US）等科技股纷纷上涨。

与此同时，加密货币再度迎来大涨，比特币重返90000美元上方；黄金则继续在高位盘整震荡。

美联储年内降息 3 次的预期重燃之后，前期强势的美元指数跌破105关口，创下近 3个月的新低，近期跌势明显。而非美货币实现相对升值。其中，欧元兑美元触及近四个月以来的新高。

美债方面，自美联储降息预期升温后，美债收益率一度遭遇持续下滑，但近日有所反弹。